科达利(002850)：结构件龙头护城河深厚 赋能机器人崛起正当时

　　投资要点

    　　公司为全球结构件龙头，盈利能力稳定表现亮眼，长期成长确定。公司专注锂电结构件领域，通过绑定宁德时代及二线电池厂，在国内结构件出货份额维持50%+，全球份额30%+，为行业内龙头。2024 年起公司海外产能投产，海外客户明显起量，国内及海外市场全面开花，充分享受行业增长，2024 年公司收入120 亿元，同增14%，归母净利14.7 亿元，同增23%，毛利率稳定20%+，净利率稳定10%+，不受行业价格波动影响，盈利能量稳定超预期，长期成长确定。

    　　结构件行业壁垒高，成本曲线陡峭，25 年供需改善降价压力减弱。结构件决定电池一致性、安全性，技术壁垒高，其中盖板集成防爆阀、安全阀等几十种元器件，技术难度高，具有专利保护，壳体壁垒在于一致性大批量低成本生产；因此结构件行业格局稳定，新进入者较少，龙头公司按需扩产。我们测算25 年行业需求超480 亿元，同增17%，国内扩产放缓，行业产能利用率提升至70%+，当前主流公司除龙头外均微利或亏损，降价空间较小，预计25 年行业价格稳定年降。

    　　公司具备技术+规模优势，成本、盈利持续领先，海外率先卡位收获在即。公司模具厂出身，且深耕结构件业务近30 年，对精密制造、设备自动化等有深刻理解，公司良率、一致性、生产节拍等指标全行业领先，并主要供应盖板等高端产品，已通过就近配套建厂绑定电池龙头，享受稳定成本优势。当前科达利维持10%+净利率、二线微利、其余公司均亏损，我们预计公司后续盈利水平可维持。此外，公司布局欧洲、美国、东南亚基地，其中欧洲基地已投产，24 年海外收入5.7 亿，欧洲仍小幅亏损，我们预计25 年收入可达10 亿元，并实现扭亏，26 年马来、美国产能陆续落地，海外收入占比将进一步提升，推动盈利水平持续向好。

    　　机器人卡位谐波减速器，定位轻量化产品，并拓展关节总成，2030 年弹性可观。公司与盟立合资成立科盟，布局谐波减速器，公司持股比例40%。公司针对人形领域开发轻量化产品，全球首家发布PEEK 材料谐波减速器，产品性能全行业领先，依托公司传统业务的客户渠道，及全球领先的精密制造能力，我们看好公司在谐波减速器行业突围。同时，公司与盟立、伟创成立合资公司，进军执行器总成，进一步开拓市场。

    　　我们测算2030 年谐波减速器全球空间预计超370 亿，旋转关节全球空间近600 亿，公司有望实现10 亿左右归母净利，弹性明显。

    　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.8/23.2/27.9亿元，同比+28%/+24%/+20%，分别对应PE 为16/13/11 倍。考虑公司作为结构件龙头，盈利能力稳定，且新增布局谐波减速器打造第二成长曲线，我们给予2025 年25 倍PE，对应目标价172 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧，海外政策变化。

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