东鹏饮料(605499)：多品类战略显著 第二曲线增长超预期

　　观点：向平台型公司演变，第二曲线增长超预期。500ml 特饮依靠过去的品牌营销和口碑优势一旦放量势能延续；第二曲线产品依靠供公司渠道资源放量确定性较高，且所在赛道规模和增速在软饮料行业领先。

    　　1）25Q1 能量饮料延续增势、品类多元化成效显著。25Q1 公司能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收39.0 亿元、5.7 亿元、3.7 亿元，同比增速分别为+25.7%、+261.5%、+72.6%，其中电解质饮料营收占比从4.5%提升至11.8%，品类多元化战略成效显著。

    　　2）补水啦切入快速成长的运动饮料赛道，行业集中度高，补水啦份额提升明显。根据马上赢数据，25Q1 运动饮料CR4 达到80.7%，其中补水啦市场份额同比增长7.4%达到了12%，增速领先，主打流汗场景，在校园、运动场馆、景区等一直扩圈。

    　　3）紧跟行业大包装趋势，1L 果汁茶上新后反馈积极，终端接受度高、复购率较好。

    　　25 年一季度公司上新1L 大瓶装果汁茶，建议零售价5 元/瓶，并延续“1 元乐享活动”，市场反馈积极。尼尔森数据显示，23 年大即饮（600-1249ml）在饮料行业规格段中占比从6.4%（2019 年）提升至11.3%，相较其他更大规格，兼具即饮+性价比的属性，近年增长更好。

    　　全国化持续推进，出海有望带来新增量。25Q1 公司广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他区域营收同比增速分别为+21.6%、+30.8%、28.6%、31.9%、61.8%、71.7%、54.2%、53.3%、39.3%，基地市场广东区域占比下降3pct 至23.2%，全国化持续深化。截至一季度末公司经销商数量3244 个，环比净增加51 个。公司产品已成功出口至越南、马来西亚、美国等25 个国家和地区。目前，公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，正在建设中的海南和昆明生产基地将作为未来面向东南亚市场的重要生产及出口枢纽。

    　　盈利预测及投资建议：随着公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，同时考虑到东鹏2025 年全国化网点拓展顺利，新品布局较为成功，我们调整盈利预测。预计公司2025-2027 年收入分别为214.92、279.56、351.17 亿元（2025-2026 年前值为174.36、212.66 亿元），同比增长36%、30%、26%，预计归母净利润为48.37、65.41、85.27 亿元（2025-2026 年前值为34.04、42.08 亿元），同比增长45%、35%、30%，对应PE 分别为34、25、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。

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