地方政府债供给及交易跟踪：地方债享受久期行情

　　一、存量市场概览

    　　上周（2025.5.16-2025.5.23，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025 年5 月23 日，地方债存量规模达到51.05万亿元。存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.96 万亿、1.57 万亿和1.12 万亿元。其次收费公路存量余额超过8800 亿元，水利和生态项目存量余额也在2000 亿以上。截至2025 年5 月23 日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.36 亿元、3.29 亿元和3.09 亿元，其余GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2 万亿以上。

    　　二、一级供给节奏

    　　上周地方政府债共发行2485.21 亿元，其中，新增专项债1075.64 亿元，再融资专项债489.6 亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025 年5 月23 日，5 月份特殊再融资专项债发行已有301.68 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到3.87%。

    　　发行期限结构方面，上周7-10 年期地方债发行占比相对较高，占比读数均达到32.61%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.5.12-2025.5.16，下同）持平。30 年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至18.39BP，20 年期地方债较同期限国债利差小幅收窄至7.53BP。上周投标利率上限较两周前基本持平，一级分地区来看，上周8 个省份新增发行，浙江省本月新增地方债发行704.82 亿元，规模最大，期限主要集中在7-10 年和10-20 年；山东省5 月发行量紧随其后，达650.96 亿元，期限主要集中在7-10 年；安徽和福建5 月发行金额均超过550 亿元；四川和广西发行金额也都在450 亿元以上。除广西、新疆和内蒙古外，其他省份发行利率均在2%以下。

    　　三、二级交易特征

    　　今年3 月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至2025 年5 月23 日，10 年期地方债收益率为1.87%，与同期限国债价差为14.92BP，处于24 年来29.1%分位，15 年期品种和30 年品种价差分位数分别为53.6%和80.4%。

    　　上周地方债各主要期限成交换手率有所分化，10 年以内品种换手率较两周前有所回升，10 年以上品种有所下降，但周度换手率最高的依然是10 年以内品种，读数为0.98%。分地区来看，上周山东的成交笔数最多，为178 笔，四川、广东、浙江成交笔数也在100 笔以上。上周地方债成交期限均值在16.3 年，收益率均值2.16%。

    　　投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达490.95 亿元，其中20-30 年期以上品种买入占比达到47.06%。其他机构均体现为净卖出。

    　　风险提示

    　　数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动

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