有色金属行业：新疆工业硅白皮书-资源优势转化为产业优势 硅基产业快速发展

　　本期投资提示：

    　　工业硅电力成本占比高，行业格局呈现一超多强局面。1）工业硅又名金属硅，具有半导体性质，地壳中资源丰富，主要成本包含原材料成本（硅石、碳质还原剂、电极）和电力成本，生产1t 工业硅电力单耗12000-12500kw·h/吨，约占成本30%~35%，是典型的高能耗产品，电力成本占比高，故具备电力优势的地区成本优势大。2）行业格局集中度低，民企为主，呈现出一超多强局面，合盛硅业现有工业硅总产能为122 万吨，占比17%，是中国产能最大的工业硅企业。3）工业硅下游需求主要包括多晶硅（占比49%）、有机硅（占比31%）、铝合金（占比16%），近年来多晶硅需求快速增长，21-24 年复合增速50%。

    　　新疆工业硅产量占比近半，成本优势明显。新疆是中国工业硅最大产区，产能占比接近40%，产量占比接近50%，居全国首位；新疆工业硅产能分布集中，主要在昌吉/石河子。新疆凭借丰厚的煤炭资源，电力成本较低，电价优势明显，工业硅成本低于全国平均水平。2024 年新疆工业硅开工率（80%以上）显著高于全国平均水平（70%左右），较四川、云南生产稳定。

    　　煤电硅产业链一体化突出。新疆煤炭资源丰富，发电成本低，预测储量2.19 万亿吨，约占全国40%，且适合大规模露天开采，成本低。大型硅企配有自备电，硅基产业快速发展，工业硅产能占全国40%，多晶硅产能占26%，大型硅企还向下游延伸至光伏产业。

    　　投资分析意见：新疆煤电硅产业一体化特点突出，煤炭资源丰富、电力成本较低等造就新疆工业硅成本优势显著，且全年生产较稳定，抗周期波动能力强，建议关注工业硅、有机硅双龙头合盛硅业。

    　　风险提示：行业新增供给超预期、下游需求不及预期

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