轻工日化：中国产业链优势仍存 企业积极应对关税影响

　　行业近况

    　　今年以来美国对我国商品进口关税政策快速变化，对企业经营产生较大影响。近期中美关税政策出现缓和，我们认为关税税率的下降有望对轻工出口板块短期基本面及估值带来一定的修复。中国轻工供应链优势明显，美国的家居等品类对中国出口依赖度较高，短期难以找替代产能。目前头部公司多在海外地区建立产能，短期通过消化库存、海外工厂出货、产业链共担等方式以应对关税成本。我们建议短期配置关税政策改善下的超跌反弹机会，全年维度仍旧推荐区域布局多元化、高业绩成长的出口标的。

    　　评论

    　　中国轻工制造凭借产业链优势保持全球领先份额。2024 年我国轻工制造出口规模2630 亿美元，占我国轻工制造产值约23%，相比2010 年提升12ppt。结构上，家具为第一大出口品类（占比50%），美国为第一大出口目的地（占比26%）。2023 年中国占全球轻工出口比例约31.1%（未考虑海外产能），较2010 年提升13.3ppt，份额持续领先。

    　　美国对于中国轻工出口依赖度较高。2024 年美国轻工产品进口规模1504亿美元，中国仍为美国轻工产品最大进口来源国，2024 年占比为37%，自2018 年以来累计下降15ppt，但考虑中国企业的海外产能布局，美国对中国轻工产品进口依赖度更高。分品类看，家具是2024 年美国轻工进口最大的品类（占比45%），其对中国进口的依赖度为28%。

    　　高加价倍率产品受关税影响较小。复盘上一轮关税影响，2018-2023 年轻工出口板块收入增速相比2013-2018 年放缓低个位数水平。关税加征后企业通过提价、海外产能等方式实现盈利水平的回升。我们认为，眼镜、遮阳用品等高加价倍率产品提价逻辑顺畅，受关税影响较小，具备完善产能布局的企业短期或逆势获取份额。

    　　企业多举措并举积极应对关税影响。短期看，关税落地后优先消化库存、优先海外产能生产、产业链共担等方式应对关税影响，5 月初以来，少量渠道商因为库存紧缺而恢复下单。中期看，企业加速将产能转移至低关税区域，通过自动化降本增效。长期看，企业计划积极开发非美地区业务。

    　　估值与建议

    　　短期建议布局关税改善下的超跌反弹机会，推荐匠心家居、创科实业（与机械组联合覆盖）、共创草坪；中长期来看，美国关税政策仍存不确定性，推荐区域布局多元化、业绩高成长的出口标的，如久祺股份（与汽车组联合覆盖）、浙江自然、玉马科技（与基础材料组联合覆盖）、思摩尔国际，建议关注中烟香港等。

    　　风险

    　　关税政策变化，汇率大幅变化，原材料价格及海运费大幅波动。

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