芒果超媒(300413)：长短剧积极投入 头部音综招商亮眼 看好会员广告增长

核心观点

    近期，公司举行2025 年春季招商会，共推出超200 部剧集、综艺亲子、短剧微综等多种形式内容，其中长剧共有88 部，显示从2H23 以来公司对剧集的系统性投入，我们认为这是公司中长期会员数量保持正向增长的核心驱动力之一。此外综艺保持行业头部地位，S 级音综招商稳定，中小创新项目则采取样片制争取合作投放，广告收入有望保持稳定。

    1、 剧集：长剧持续投入，开花结果，拉动会员增长? 此次招商会一共展示88 部剧集项目（相较去年招商会多15部），重点项目包括罗云熙《水龙吟》，王鹤棣《咸鱼飞升》，宋威龙/张婧仪《野狗骨头》，风格和题材多元。

    2024 年至今平台爆款剧不断，《与凤行》《小巷人家》《国色芳华》均取得亮眼表现，23 年至今的剧集持续投入显著成效，24 年底芒果TV 会员数7331 万，同比增长10%，成为24 年国内唯一月活正增长的长视频平台。

    2、 综艺：头部招商稳定，中小创新项目积极争取投放? 《歌手2025》在去年成功基础上，招商表现亮眼， 蒙牛酸酸乳等6 个核心赞助商+直播中插广告主数量提升。

    中小创新项目采取样片制，积极争取广告主的合作投放，满足品牌定制需求，如《背后》与宁德时代、阿维塔深度合作。

    3、 微短剧：开发芒果IP 短剧，与红果深度合作? 计划将《还珠》《新龙门客栈》等国民 IP 改编为短剧，《乘风》《全员加速中赏金猎人》等综艺IP 也计划开发短剧? 与红果合作“果果剧场”在竖屏短剧发力，并且在短剧授权、IP 联合开发、短剧商业化三个方向展开深度合作。

    事件

    5 月15 日举行2025 年春季招商会，芒果生态综艺、剧集、亲子、短剧微综等全品类内容焕新亮相，包括88 部剧集（较去年增加15 部）和57 部综艺（较去年基本持平）。

    简评

    2025 年芒果春季招商会在5 月15 日举行，会上推出了综艺、剧集、亲子、短剧微综等多种形式超2 0 0 部作品，芒果内容矩阵相关话题收获全网热搜398 个，微博主榜热搜35 个。其中推出剧集88 部，在去年高基数下进一步增加15 部；综艺57 部，与去年相比基本持平。

    1、剧集：持续高投入，重磅剧集数量多

    本次88 部重磅剧集亮相，以女性力量·璀璨瑰丽、青春耀眼·热血旖旎、烟火沸腾·生活百味、志气锋芒·高燃发声四大版块构成，覆盖古装爱情、都市情感、悬疑探案、社会现实等多个题材。整体分为两大类：

    1）外采、定制剧：《韶华若锦》由宋威龙、包上恩主演，汇聚青春偶像与古装元素，5 月19 日在芒果T V 全网独播，5 月20 日起湖南卫视金鹰独播剧场播出。《水龙吟》是罗云熙领衔主演的玄幻武侠剧，由芒果与咪咕合作，已于24 年4 月拍摄完毕。奇幻武侠剧《咸鱼飞升》由百纳千成等公司承制，主演包括王鹤棣、李沁等，改编自晋江文学城重关暗度的同名小说。《野狗骨头》同样改编自晋江文学城的同名小说，是由宋威龙、张婧仪主演的爱情剧集。

    2）自制剧：重点剧集为张笑安导演、张予曦和毕雯珺主演的爱情剧《深情眼》，已于24 年底开机。

    剧集投入成效初现，24 年芒果TV 成为国内唯一月活正增长的长视频平台。21 年公司以“季风剧场”为切口，聚焦小投资＋精品剧，剧集自制能力明显提升。经过3 年的布局，公司24 年剧集开始迎来拐点，产能和数量上明显提升。2024 年，芒果TV上线重点影视剧27 部，豆瓣2024 年评分最高的10 部华语剧集榜单，《小巷人家》《问苍茫》和《日光之城》十占其三。《国色芳华》《五福临门》等剧集已于2025 年一季度上线播出，芒果 TV 有效播放数据创平台新高，同比增长117.7%。据Questmobile，24 年12 月芒果TV 月活2.77 亿， 同比增长11%，爱奇艺、腾讯和优酷月活分别同比下滑16%、8%和6%。

    无形资产绝对值和摊销金额持续增加，公司坚定在内容能力上加码。截至24 年底，公司储备影视剧超100部。公司的无形资产主要是影视版权，无形资产绝对值和摊销金额反映公司的内容储备和投资力度。从无形资产绝对值看，1Q25 末达86.09 亿元，同比增加6.57%，环比4Q24 末基本持平。从无形资产摊销看，2H23 开始公司的无形资产摊销明显提升，2H24 无形资产摊销额达到29.4 亿元，同比增加10.2%，环比增加4.2%。反映公司持续加大内容投资，尤其是优质剧集能力的投入，我们长期看好剧集能力的蓄势待发。

    2、综艺：经典综艺IP 发力，创新内容和营销形式本次招商会公司发布57 部综艺，同比基本持平。核心是基于《歌手》《声生不息》《中餐厅》《花儿与少年》《乘风破浪的姐姐》等经典综艺IP 进行创新，增加爆款综艺的确定性。

    1）综N 代焕新。例如《中餐厅》第九季命名为《非洲创业季》，将前往非洲小众国家摩洛哥录制；《披荆斩棘5》升级为原生团决战，邀请往季滚烫家族成员和新生的原生团参加；《初入职场·中医季》首次将职场综艺场景扩展到中医；《声生不息》推出青春季，邀请年轻歌手演绎经典歌曲，还会加入音乐故事短剧、青春主题演唱会，甚至线上线下联动投票等。

    2）经典综艺IP 重启。继去年《歌手》IP 重启成功后，今年将《天天向上》《背后》《女儿们的恋爱》这三个湖南卫视的经典老节目，打造成新的综艺节目。《天天向上2025》将邀请汪涵作为嘉宾，以沉浸式场景重构青年文化社交活动。《背后》将联动《乘风2025》《披荆斩棘》《歌手2025》《声生不息》《再见爱人》等爆款IP，邀请其核心嘉宾参与访谈，还将引入基于AI 技术的节目主题生成、情绪稳定测试、心率数据报告等元素。

    《歌手2025》再次出圈，首期节目收视率位列同时段省级卫视第一。5 月16 日《歌手2025》首期节目开播，首期嘉宾包括林志炫、单依纯等8 位来自多个国家和地区的歌手。根据湖南卫视，节目首期CVB 收视率0.42，份额1.84%，排名同时段省卫第1，在欢网、酷云中均以显著优势排名同时段省级卫视第1。其中酷云较去年首期提升11%，欢网较去年首期提升8%，且创下今年以来省卫周五黄档项目收视率最高纪录。去年节目的爆火有望显著提升今年节目的招商规模。

    除了节目内容创新以外，营销方式也有较大程度的创新。一方面，芒果综艺提出“样片计划“战略，用视频样片替代PPT，使广告主更清晰直接地理解综艺内容。另一方面，首次把内容与品牌在综艺初创阶段就紧密联系起来，品牌方也能够在早期就参与节目制作。其中《背后》就是芒果与宁德时代、阿维塔深度合作的综艺节目，会有车内访谈等大量与赞助商相关的元素。

    3、微短剧： 拓展剧综IP 短剧，与红果达成内容合作公司自2019 年开始布局短剧，芒果TV 短剧上新规模在长视频平台中排名前列。据公司公告，24 年芒果TV 上线微短剧340 部，同比增速超166%。上新短剧规模仅次于优酷的352 部，显著高于腾讯视频和爱奇艺（Questmobile 数据）。公司一方面推出大芒计划厂牌，另一方面与红果短剧达成内容合作，全面发力芒果TV的短剧内容板块：

    1）公司通过“大芒计划”，微短剧布局早。芒果TV大芒计划工作室是微短剧最早入局者之一，2019 年开始布局10 分钟/集的微短剧，2021 年古风爱情剧《进击的皇后》成为公司首部口碑作品，目前芒果TV 播放量已达2.4 亿；2022 年以来，陆续上线《念念无明》《虚颜》《风月变》等高关注度作品，目前芒果TV 播放量分别超6.4 亿、6.7 亿、7.3 亿。

    在本次招商会中，公司公布了后续的短剧创作计划。延续《姜颂》以及密逃IP 短剧《狸猫书生》等的热播势头，芒果 TV 大芒工作室官宣经典剧场与热点剧场，分别聚焦经典作品的短剧化再创作以及芒果剧综IP 联动。《还珠》系列以及《橘祥如意》《新龙门客栈》等现象级国民大 IP 将改编为短剧；芒果IP 中，《乘风》衍生的职场主题短剧《三十而励》、文物保护题材的《全员加速中赏金猎人》等20 余部综衍剧也已进入开发流程。

    2）与红果合作，吸引行业优质产品。25 年4 月芒果与红果短剧达成合作，双方将围绕优质成品短剧授权、IP 联动开发及联合出品、短剧商业化三大核心方向展开深度合作。后续芒果与红果合作的“果果剧场”将在竖屏流量生态发力。我们认为此次合作，有望丰富芒果TV 的短剧内容板块，增加用户时长的同时，拓展短剧用户群体。

    投资建议：2025 年春季招商会再次反映公司在内容方面的坚定投入。剧集投入短期对利润率有所影响，但长期有望提升整体剧集制作能力，从而进一步拉动会员增长。综艺主要基于经典IP 进行内容创新和营销创新，通过赞助商深度参与节目共创，加速广告业务复苏。

    我们预计2025-2027 年营业收入145.24、150.06、153.56 亿元，同比增长3.2%、3.3%和2.3%；归母净利润18. 13、20.12、22.92 亿元，同比增长32.9%、11.0%、13.9%，最新收盘价对应PE 为23.4x、21.1x、18.5x。

    风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV 用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。

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