固定收益周报：如何看待近期美债波动加剧？

近日美债利率大幅上行、波动加剧。针对本轮美债调整，主要有以下几点分析：（1）本轮调整触发剂为穆迪下调美国主权评级，根本原因在于市场对美国财政状况可持续性的担忧加剧。叠加20 年国债拍卖遇冷，引发投资者恐慌情绪，美债收益率迅速飙升。（2）美联储保持观望，降息前景存在变数。9 月底前降息的概率略高于50%。（3）警惕国际资金流向风险，当下全球流动性收紧，多国长期债券遭遇无差别抛售。随着日债收益率持续走高，影响日元套息交易，包括美股、美债在内的全球资产都会受到冲击。

    未来美债如何演绎？短期来看，美债收益率水平或维持高位震荡。伴随减税法案初步落地、评级下调冲击逐渐平复，利空因素有所消化。但降息预期减弱，基本面表现或仍有韧性，同样制约着美债收益率短期下行空间。当前10年期美债利率已超4.5%高位，配置价值逐渐显现，但在市场波动加剧、不确定性仍强的环境下建议优先配置短期限产品。中期来看，关注债务上限解决和减税落地所带来的供给端变化，或对长端收益率形成显著利空。

    债市展望：长债继续把握调整中的机会。本周在央行呵护下，税期与政府债供给高峰平稳度过，临近月末，预计央行仍会通过多种工具投放资金，资金面将保持稳定。 债市方面，LPR 降息落地、大行存款利率调降，但利好因素发酵时间较短，市场提前定价，行情演绎速度较快。周五10Y 国债利率上破1.7%后回落，与我们在5 月18 日发布的《5 月新发行的科创债有哪些特征？》中的观点一致，即“长债面临降息利好阶段性出尽的压力，长债主要把握调整中的机会，10Y 国债破1.7%关注交易性机会”，月末我们仍维持这一观点，此外防范存款搬家与到6 月初存单到期加大带来的存单提价风险。

    债券市场：

    1、央行净投放，资金利率下行。收益率窄幅震荡。

    2、长债超长债换手率下降；全样本债基久期小幅增加；银行间杠杆率继续持平于107%、交易所杠杆率上升至123.4%。

    3、本周利率债净融资环比小幅增加，超长期特别国债一级发行情绪偏弱。

    本周同业存单净融资额小幅上升但仍为负，发行利率小幅上行至1.67%。

    经济数据：4月工增好于预期，但社零增速回落，投资端低于预期，地产投资跌幅扩大、基建投资保持韧性；运价指数同比降幅扩大，工业生产走弱。

    海外债市：美国5月PMI意外回暖。美联储官员密集表态，政策前景仍待明朗。

    美债下跌，新兴市场涨多跌少。

    大类资产表现：沪金>可转债>中债>沪深300>中资美元债>沪铜>原油>生猪>螺纹钢>中证1000>美元。

    风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

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