医药生物行业周观点：创新药牛市底层逻辑？ASCO数据哪些超预期？继续推仿创大PHARMA重估

　　一、当周（5.19-5.23）回顾与周专题：

    　　当周（5.19-5.23）申万医药指数环比+1.78%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300 指数。

    　　本周周报，我们对2025 年ASCO 数据进行梳理，继续推荐仿创大Pharma 重估。

    　　二、近期复盘：

    　　1、当周表现：本周市场走出倒V 字，轮动较快，医药表现较好，排序第一。细分来看，创新药表现较好（其中PD1 双抗、仿创、部分中小市值管线重磅表现系统性更好一些），创新产业链也有所表现，部分药店表现较好。

    　　2、原因分析：本周市场赚钱效应不好，轮动较快，主要是一轮反弹大部分指数都回到了关税变化之前的位置，但事情毕竟发生了变化，市场向上动能不足。医药这边，创新药分支是为数不多的产业逻辑很强的行业，在经历了1-2 周的调整之后，在三生和辉瑞创造了一个创纪录的deal 之后，创新药强势归来，这个过程中，演绎范围及强度：PD1Plus（（ 双抗&多抗）相关>仿创大Pharma>中小市值管线爆款，三生的deal 强化了市场对PD1 Plus（（双抗&多抗）的热情，这个和我们年度策略十大判断之一的预判是一致的。

    　　另外，医药的增量资金已经从医药基金和市场活跃资金为主体驱动慢慢转向机构全市场基金，这部分钱在逐步加配医药，既要考虑到创新药贝塔，又要综合考虑各种因素，【仿创大Pharma】成了最优选择，另外，随着创新药热度回归，代表大弹性的【中小市值管线重磅】成了演绎关键分支，当然在创新药演绎过程中，这周还有ASCO 助攻和恒瑞港股上市。部分创新产业链尤其是CRO 公司，和科创板第五套上市标准放松有关。

    　　部分药店表现较好，和谷子经济有关。关于创新药的底层逻辑、持续性、策略框架等我们在正文中会有论述，不展开。

    　　3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的或者低位仿创Pharama。第二，医药新科技，如脑机接口、外骨骼机器人等。第三，自主可控&产业链重构，如科研仪器、部分设备、美国大基建等。（2）展望2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新、仿创重估、国内超卖、受益链条；【自主可控】中国视角（科研仪器、部分设备、部分上游）、产业链重构等；【新科技】脑机接口、AI 医药医疗；【泛整合】国改、大集团小公司。

    　　三、策略配置思路：

    　　1、思路一【医药风格节奏】

    　　（1）【创新药】

    　　A、海外大药：百济神州、科伦博泰、三生制药、康方生物、百利天恒、信达生物、映恩生物。

    　　B、中小市值管线爆款：舒泰神、科兴制药、热景生物、华纳药厂、泽璟制药、汇宇制药、益方生物、苑东生物、康辰药业、博瑞医药、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、阳光诺和、诺思兰德、海南海药、海创药业、吉贝尔、科济药业、基石药业、宜明昂科、歌礼制药、加科思、和铂医药、德琪医药、亿帆医药、奥赛康。

    　　C、仿创大Pharma 重估：（【个爆爆款】三生制药（（PD-1/VEGF）、长春高新（（欣奇拜单抗抗、美适亚）、信立泰（（ 086、JK07）、康哲药业（（可可尼乳膏、、Y3、URAT1）、新诺威/石药（（ EGFRADC）、华东医药（（小分子GLP-1）、科伦药业（SKB264）、康弘药业（KH631/KH658）、远大医药（脓毒血症、核药）、一品红（痛风）等。【集团军输出】恒瑞医药、华东医药、海思科、中国生物制药。D、国内超卖：兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、药明康德、泰格医药、诺思格、药明合联、诺泰生物、康龙化成、九洲药业。

    　　（2）新科技：

    　　A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）。怡和嘉业、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。

    　　B、AI 医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。

    　　（3）自主可控&产业链重构：

    　　A、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。B、产业链重构：森松国际。

    　　（4）其他：

    　　A、大集团小公司：万东医疗、浩欧博。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。C、其他重点跟踪：力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。

    　　风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

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