有色金属与钢铁行业双周报：美债担忧上行 黄金市场多空博弈加剧

　　投资要点：

    　　行情回顾。截至2025年5月22日，申万有色金属行业近两周上涨1.35%，跑输沪深300指数0.23个百分点，在申万31个行业中排名第12名；钢铁行业近两周下跌1.74%，跑输沪深300指数3.33个百分点，排名第24名。

    　　截至2025年5月22日，近两周有色金属行业子板块中，工业金属板块上涨2.57%，能源金属板块上涨0.74%，贵金属板块上涨0.67%，小金属板块上涨0.13%，金属新材料板块下跌2.62%。

    　　有色金属&钢铁行业重要新闻及观点

    　　黄金。美国债务总额已达到36.1万亿美元的法定界限，而当下关税预期的缓和，或进一步加剧美国的债务风险，使得美元的信用下降。5月16日，穆迪宣布，由于美国政府债务和利率支付比例增加，决定将美国主权信用评级从AAA下调至AA1。截至5月21日，30年期美债收益率收于5.08%，10年期收益率收于4.58%。而另一方面，随着美国关税政策立场的软化，以及俄乌谈判的推进，部分避险情绪受到压制。综合来看，当下黄金市场多空力量博弈加剧，美元信用下降已成为推升黄金价格上行的结构性因素，此外，各国央行加速增持黄金、个人及机构投资者需求增加等因素共同作用，使得金价依然具备上行动力。截至5月22日，COMEX黄金价格收于3323.30美元/盎司，较月初上涨75美元，COMEX白银价格收于33.18美元/盎司，较月初上涨0.53美元，上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于777.77元/克，较月初下跌15.1元。建议关注赤峰黄金（600988）、山东黄金（600547）。

    　　铜。2025年4月我国精炼铜产量为125.4万吨，同比增长10.4%；1-4月累计产量为478.1万吨，同比增长5.6%。总体而言，2025年以来我国精炼铜产量继续维持较高态势，主要因再生铜补充显著以及冶炼技术提升。然而冶炼费用持续低位，冶炼厂单吨亏损增加，且随着原料铜精矿趋紧的预期逐步传导，精炼铜产量增长动能减弱。建议关注紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）。

    　　铝。2025年以来铝材初加工端开工情况出现结构性分化，在新能源及家电领域的驱动下，铝板、铝杆、铝箔等呈现高景气，而铝型材因建筑端需求偏弱，整体开工率受到压制。据上海有色网数据，2025年4月，铝板、铝箔、铝杆、铝型材的开工率分别为73.44%、80.50%、62.00%、56.5%。未来铝初加工材的核心驱动将继续来自新能源领域的需求扩张，新能源汽车渗透率、光伏及风电装机容量的提升将使得铝箔、铝板持续高景气。铝型材方面，工业型材需求维持韧性，建筑型材需关注下半年地产政策的落地以及竣工端的边际修复。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、行业下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、在建项目进程不及预期、美联储再度施行紧缩性货币政策、行业内部竞争加剧等风险。

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