深度*行业*社服行业24年年度&25Q1业绩综述：子行业表现分化 关注韧性较强及顺周期修复板块

板块整体营收稳步增长，业绩端恢复较慢，子板块之间分化较大。一方面建议关注顺周期下人服会展等板块的表现；另一方面建议关注韧性较强的旅游景区等快乐消费，维持行业强于大市评级。

    支撑评级的要点

    板块总结：营收端增速优于业绩端，专业服务与教育板块表现更佳。1）24 年总结：申万社服板块24 年共实现营收1915.42 亿元，同比+36.57%，归母净利润74.80 亿元，同比-18.21%，整体盈利能力有所下滑。细分板块中，专业服务板块同比稳定增长，教育板块盈利水平提升，出行链相对承压。2）25Q1 总结：申万社服板块25Q1 共实现营收448.36 亿元，同比+38.75%，归母净利润18.07 亿元，同比+33.06%。Q1 板块营收和业绩基本实现了同步增长，业绩端较19 年仍有较大差距。细分板块中，仍然是专业服务及教育板块表现占优。

    旅游：国内出行市场韧性较强，跨境游政策红利持续释放。1）国内游：

    出行市场韧性较强，在23 年报复性出游的高基数下，24 年以来旅游市场持续回暖，出行人次稳步增长。五一假期期间，传统热门景区热度依然不减。2）跨境游：景气度高企，政策红利持续释放。随着国际航班运力的持续恢复，以及免签、离境退税等政策红利持续释放，跨境游市场景气度高涨。3）上市公司：从Q1 业绩来看，景区与旅行社公司业绩表现分化。

    自然景区中，黄山旅游、祥源文旅、天府文旅表现较为出色，前者得益于25 年天气相对好转，整体游客数量同比增长；后两者则主要得益于公司在资本整合层面发力，新增项目或业务。人工景区整体增长乏力，建议关注景区在运营营销等层面的创新与投入。综合服务商中，受益于跨境游的恢复，岭南控股与众信旅游的营收仍然实现稳定增长，其中后者因人员费用增加业绩端略有承压。

    酒店：出行客群中商务出行需求仍待复苏，2024 全年RevPAR 有所承压。

    多家酒店管理公司仍在持续扩张自身管理规模，开店目标稳中有升，且坚定推动中高端化升级战略。

    餐饮：2024 年餐饮市场收入增长放缓，25Q1 有所改善。24 年餐饮市场收入增长趋缓，需求释放放缓，在此背景下多类餐企开始关注下沉市场并积极调价，以满足当前消费环境下消费者对于低价高质的追求。

    免税：离岛免税销售额边际改善，市内渠道有望贡献增量。25Q1 离岛免税销售额降幅环比收窄，客单水平同比回升，Q1 销售状况已现边际改善趋势。口岸免税受益于跨境客流修复，整体销售加速回暖。市内免税新政落地，期待门店改造与新设带来市场扩容。

    人服：数据端稳定运行，就业市场压力仍存。当前企业招聘意愿仍待恢复，灵活用工与外包等业务模式受到青睐，相应市场规模增长良好。展望后市，期待多类政策发力下就业形势进一步向好发展。

    会展：关注中美关系对外贸市场影响，境内展会市场规模稳中有升。24 年出口稳定增长，企业出境参展热情高涨。25 年政府工作报告中提出要“稳定对外贸易发展，加大稳外贸政策力度”，贸促会也在全力支持企业境外参展办展。企业境外参展办展多出于外贸需求，后续建议持续关注中美关税协议对外贸市场的影响。境内展会市场整体实现平稳运行，24 年展会数量同比基本持平，展会面积同比增长10.1%。

    根据对板块24 年度以及25Q1 的业绩复盘，我们建议关注以下公司：旅游景区板块的黄山旅游、宋城演艺、长白山、天目湖、丽江股份、岭南控股、众信旅游；酒店板块的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店；人服板块的科锐国际；餐饮板块的同庆楼；免税板块的中国中免、王府井；会展板块的米奥会展、兰生股份；演艺演出产业链中的锋尚文化。

    评级面临的主要风险

    行业信心复苏不及预期，政策落地及执行不及预期、地缘政治变动风险。

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