利率：上市银行年报的五点细节

　　从2024 年上市银行年报出发，不难理解本次存款利率调降幅度超预期，债市看多依旧是大方向。一是宏观压力，资产扩张头部集中化，贷款难、票据冲量，个人贷款低增与存款高增和存款定期化并存，按揭贷款增长继续放缓；二是银行自身层面，资产荒压力下，银行更加依赖债券投资，而且商业银行资本新规导致金融投资标准化，直接投资和委外投资都更青睐纯债，直接利好利率债、中高等级信用债。

    　　具体来看，第一，银行资产增速扩张难，贷款投放难是核心问题。2024 年贷款规模同比增速大幅下滑，票据贴现占比升至历史高位，个人贷款占比持续下降，表明全年贷款投放主要依靠公司贷款和以票冲贷。

    　　第二，银行净息差进一步收窄。2024 年银行净息差进一步收窄，下半年收窄速度有所放缓。LPR 和存量住房按揭贷款利率整体下调是净息差收窄主因，而下半年银行存款利率大幅下调带动净息差收窄速度放缓。生息资产收益率降幅显著高于计息负债成本率降幅。

    　　第三，资产扩张头部集中化：一是银行资产扩张以大行为主，国有大行的资产同比增速持续高于银行业整体；二是大行对于重点区域贷款投放增多，而非正常贷款占比以及不良率的降幅则低于其他类型银行；三是长三角、珠三角不良率显著上升。

    　　第四，个人资产负债表压力。个人住房贷、经营贷占比下滑，表明居民对于房地产的需求持续走弱；此外，各类个人贷款不良率显著上升，个人存款增速上升，个人存款定期化趋势更加明显。

    　　第五，小型金融机构对金市投资的依赖度更高。2024 年农商行投资净收益同比大幅增长，公允价值增速降低。同时，今年一季度农商行AC 账户占比大幅下降，表现出兑现浮盈的需求较大。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期

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