青岛啤酒(600600)：跨界扩张 旺季发力

事件：近日公司召开2024 年年度股东大会，新任董事长姜宗祥先生主持会议并就公司近况进行交流。

    啤酒：核心大单品为基，产品推新旺季发力。产品端公司持续推进青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，核心大单品经典等继续做大做强，高端及超高端系列目标更高增速。近年公司推出“奥古特A 系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列、轻干啤酒”等新品，丰富不同价格带、多元口味矩阵，无醇、轻干等产品顺应健康消费大趋势，把握细分市场需求。区域来看，公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，完善渠道网络。

    25Q1 啤酒淡季公司平稳过渡，旺季将加大市场开拓力度、发力产品结构升级，量价或取得更优表现。

    非啤酒：横向拓展多元酒饮，黄酒淡旺季互为补充。5 月8 日公司公告收购即墨黄酒100%股权，收购对价6.65 亿元。黄酒业务的补充为公司横向拓展多元酒饮业务上的重要一步，黄酒与啤酒销售淡旺季互为补充，缓解淡季销量占比偏低问题。同时黄酒销售网络及渠道等可与公司啤酒优势市场和资源实现协同，对供应链、销售渠道网络进一步整合，实现更高效率。

    此外公司此前已推进威士忌业务布局；青岛饮料集团并入青啤集团，两者深度整合发展，青岛饮料旗下崂山矿泉水、青岛葡萄酒均为“百年老字号”品牌，或迎增长新机遇。

    关注旺季量价超预期机会，成本红利+规模效应贡献利润弹性。啤酒板块步入旺季，公司或加大力度拓展市场提升份额，我们认为天气同比转好、需求企稳改善、未来内需政策刺激等均有望带来旺季量、价超预期机会，业绩有望环比持续向好。利润端来看，2025 年主要原材料已基本锁价，整体成本呈下降趋势，利润表现有望优于收入；若结构持续升级叠加规模效应摊薄，利润端具备更高弹性。中长期维度，在啤酒销量增长天花板受限的大背景下，公司积极发力黄酒、威士忌、饮料等多元酒饮赛道，期待多元业务扩张带来新增量机遇。

    投资建议：维持前次盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润48.1/52.1/56.5 亿元，同比+10.7%/8.2%/8.6%，当前股价对应PE 为21/19/18x，维持“买入”评级。

    风险提示：消费力恢复不及预期，结构升级放缓，行业竞争加剧。

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