三只松鼠(300783)三生万物生态大会：打破边界 全域拓展

事件。三只松鼠5 月20 日在上海召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划。

    打破边界，全面拓展。三只松鼠在2019 年首次达成120 亿含税收入，是流量红利背景下从0 到1 的发展结果，当前用3 年时间重回120 亿含税收入，是从1 到10的发展突破，其中松鼠在供应链各个环节打磨提效，并形成网络化组织，实现极致价格力，在此基础上，实现品类拓展，从坚果到零食再到全品类，以及渠道拓展，从线上走向线下，再尝试打造一分利便利店、全品类自有品牌生活馆等业态。当前的松鼠正在打破原本自身的品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链，背后是内部高效组织管理及供应链体系，面向的是更广泛的市场空间和机遇。

    坚果零食持续深耕，多品类赛道延伸布局。品类维度，三只松鼠在坚果品类已打造核心心智，零食正构建上游供应链拓展渠道布局，当前进一步拓展饮料、日化、婴童用品、宠物食品、米面粮油、水果生鲜等多品类布局。2024 年三只松鼠坚果已实现营收53.7 亿元，占比50.5%，在年节坚果礼以及性价比大单品的打造方面都卓有成效，今年拓展大满罐装坚果，持续推新巩固品类心智。面对零食品类更广阔的赛道，松鼠加速推新，推进线下分销日销品产品体系，自建供应链，支撑大单品规模效应。当前松鼠打破坚果+零食边界，进一步拓展更丰富的品类赛道。4 月推新饮料系列，以性价比模式重塑品类机遇，当前已打造部分大单品，未来将进一步拓展经销商覆盖及渠道铺市。拓展米面粮油及水果生鲜，布局全食品品类。并且走出食品边界，推新日化、婴童用品、宠物食品及用品领域，其中日化涵盖核心卫生巾、纸巾、洗衣液等品类；婴童用品由“小鹿蓝蓝”延伸子品牌“小鹿蓝蓝CARE”，打造婴幼儿柔湿巾等专业婴童用品；宠物子品牌“金牌奶爸”已上架猫狗主粮、零食及用品。

    D+N 模式重回百亿，拓展线下打开空间。渠道维度，三只松鼠在电商红利支撑下完成百亿营收的打造，靠抖音的成功在折戟之后重回百亿，当前从线上走向线下，重点拓展分销布局，同时尝试一分利便利店、全品类自有品牌生活馆的打造。2024年三只松鼠的抖音渠道实现营收21.9 亿，同比+81.7%，有力支撑收入规模提升，同时抖音作为品宣阵地有力引领产品宣传，带动其他线上线下平台增长。分销自24H2 大力推进招商及产品打造，当前已实现阶段性成果，拓展饮料之后也将成为分销的新的驱动力。一分利便利店定位社区小店改造，缩短中间流通环节链路实现终端性价比，在新兴渠道快速发展背景下，给予传统渠道变革方向。全品类生活馆以自有品牌切入更多品类，打造生活超市新业态。

    盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别同比+25.2%/+24.9%/+19.7%至133.0/166.1/198.9 亿元，归母净利润分别同比+10.2%/+33.3%/+25.5%至4.5/6.0/7.5 亿元，看好公司线下市场拓展带来的成长性，以及零售变革远期催化，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，新品类拓展不及预期，市场竞争加剧。

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