经纬恒润(688326)：2025Q1利润亏幅收窄 积极拓展海内外新客户

　　核心观点

    　　2024 年公司实现营收55.41 亿元，同比增长18.46%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-5.50、-6.18 亿元，同期分别为-2. 17、-2.84 亿元。2025 年Q1，营业收入13.28 亿元，同比增加49. 34%；归母净利润-1.20 亿元，扣非归母净利润-1.34 亿元，同期分别为-1.92、-2.20 亿元，亏损收窄。公司是国内智能驾驶方案供应商，尤其在软件上拥有人才、生产以及规模化量产的经验。公司强化对中央计算平台和域控制器的研究，随着高阶自动驾驶的来临，有望抓住行业变革机遇快速成长。预计2025-2026 年归母净利润-1.39、1.83 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　1）公司发布2024 年年度报告。公司实现总营业收入55.41 亿元，同比增长18.46%；实现归母净利润-5.50 亿元，2023 年同期为-2.17 亿元。

    　　2）公司发布2025 年第一季度报告。公司实现总营业收入13. 28亿元，同比增长49.34%；实现归母净利润-1.20 亿元，2024 年同期-1.92 亿元。

    　　简评

    　　2024 年相较同期亏损幅度加大，2025 年Q1 减亏效果明显。2024年公司实现营收55.41 亿元，同比增长18.46%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-5.50、-6.18 亿元，同期分别为-2.17、-2. 84 亿元，亏损扩大。2024 年收入增长主要得益于销售订单增加，但是行业竞争激烈，毛利率较低的电子产品业务占比提升，导致公司利润端承压。2024 年Q4，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.95、-1.40、-1.44 亿元，2023 年Q4 分别为18. 19、-0.77、-1.14 亿元。2025 年Q1，营业收入13.28 亿元，同比增加49.34%；归母净利润-1.20 亿元，扣非归母净利润-1.34 亿元，同期分别为-1.92、-2.20 亿元。分业务看，①电子产品业务：2024 年营收44.06 亿元/+28.89%，毛利率为19.36%/+0.07pct。② 研发服务及解决方案业务：2024 年营收10.60 亿元/-14.02%，毛利率为31.88%/-7.56pct。③高级别智能驾驶整体解决方案业务：2024 年营收0.65 亿元/+431.57%，毛利率为4.03%/-4.51pct。

    　　产品结构调整&行业竞争加剧，2024 年公司毛利率约-3pct。2024 年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.51%、-9.84%、30.69%，同比分别-3.09、-5.20、+1.48pct。2025 年Q1 毛利率21.39%，同比下降3.29pct，环比增加2.80pct；净利率-9.23%，同比增加12.34pct，环比下降2.31pct；期间费用率为33.18%，同比下降14.14pct，环比增加13.05pct。

    　　多域融合产品逐步落地，加速突破国内外客户。1）ADAS 系统量产：公司实现国内首个基于Mobileye EyeQ?6 Lite 芯片的ADAS 系统量产，该系统支持AEB 自动紧急制动、ACC 自适应巡航、LKA 车道保持、iACC 集成式巡航及TJA 交通拥堵辅助等智能辅助驾驶功能，并率先通过ENCAP2023 五星安全认证。2）智能驾驶整体解决方案突破：公司为小米首款车型SU7 配套开发物理区域控制器ZCU 及5G T-BOX、电动尾门尾翼控制器等核心部件；同时为小鹏MONA M03 车型定制开发中央计算平台CCP 与ADAS 智能驾驶辅助系统。通过整合创新，公司成功构建基于SOA 架构的ZCU+CCP 整体解决方案，实现了智能汽车电子电气架构的突破性升级。3）国内外主流车企合作情况：公司与吉利、一汽集团、北汽集团、江铃集团、上汽集团、东风集团、小米、安通林等国内外知名大型整车厂或一级供应商建立了业务关系。2024 年公司来自前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重为50.02%。同时，公司积极开拓海外市场，通过欧洲研发中心和马来西亚工厂的设立，提升了海外客户群体的覆盖度。2024 年，公司已获得多个国际OEM/Tier1 产品定点，包括Stellantis、Scania、Navis tar、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna 及HI-LEX 等，标志着公司在国际市场的影响力和竞争力进一步增强。

    　　投资建议

    　　公司是国内智能驾驶方案供应商，尤其在软件上拥有人才、生产以及规模化量产的经验。公司强化对中央计算平台和域控制器的研究，随着高阶自动驾驶的来临，有望抓住行业变革机遇快速成长。预计2025-2026 年归母净利润-1.39、1.83 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业景气不及预期。2025 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。

    　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

    　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

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