滨江集团(002244)：净利润小幅增长 财务保持稳健

　　4 月26 日，公司发布2024 年年度报告，公司全年实现营收691.5 亿元，同比-1.8%；归母净利润25.5 亿元，同比+0.7%。

    　　净利润小幅增长，毛利率持续承压。2024 年，公司实现营收691.5 亿元，同比-1.8%；归母净利润25.5 亿元，同比+0.7%。净利润增速高于营收主要系：1）2024 年公司分别计提资产减值损失及信用减值损失8.7 亿元和2.6 亿元，2023 年分别计提37.8 亿元、5.3 亿元，计提总规模收窄；2）管理费用率为0.8%，同比下降0.3pct。公司全年销售毛利率12.5%，较上年同期下降4.2pct，主要系报告期内结算的项目主要为前期获得的低利润率项目，随着低毛利项目的逐步交付完结，预计未来公司的盈利能力将有所修复。

    　　销售排名提升，拿地趋于谨慎。2024 年，公司实现销售金额1116.3 亿元，同比下滑27.3%，位列克而瑞行业销售排名第9 位，较2023 年提升2 位，在大本营杭州连续7年荣获杭州市场销售冠军。2024 年，公司新增土地计容建面186.8 万平米，新增土地总价款448.5 亿元，权益对价224.4 亿元，分别较2023 年下滑44.0%、22.2%和12.3%。

    　　截至2024 年末，公司土储中杭州占比70%，浙江省内其余经济基础扎实的二三线城市占比20%，浙江省外占比10%。在行业下行期，公司保持了谨慎的拿地策略，持续深耕杭州市场。

    　　财务保持稳健，融资渠道畅通。截至2024 年末，公司货币资金余额371.4 亿元，较年初增长13.6%。公司坚持稳健经营，严控杠杆，三道红线维持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.9%，保持在合理水平；净负债率为0.6%，同比下降14.5pct；现金短债比由去年的2.4 增加至3.6，短期偿债压力可控。截至2024 年末，公司平均融资成本为3.4%，同比下降0.8pct，融资成本持续下降。

    　　投资建议：公司坚持稳健经营，实现净利润逆势增长，融资渠道畅通，长期深耕杭州优势区域，为未来可持续发展提供有力保障。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为28.8/31.4/34.3 亿元，EPS 分别为0.93/1.01/1.10 元，对应PE 为10.4/9.5/8.7 倍。我们选取深耕核心一、二线城市的地方性房地产管理和开发企业作为可比公司，基于2025 年5 月19 日收盘价，公司当前PB 为1.05 倍，估值低于可比公司的平均水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。

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