兆易创新(603986)：营收稳步增长 关注存储业务突破机遇

　　业绩总结：2025年一季度，公司实现收入 19.09亿元，同比增长 17.32%，实现归母净利润2.35 亿元，同比增长14.57%。

    　　业绩实现稳健增长，盈利能力环比改善。2025 年一季度：1）营收端，公司实现收入19.1 亿元，同比增长17.3%，环比增长11.9%。2）利润端，公司实现归母净利润2.4 亿元，同比增长14.6%，环比下降13.2%（主要受季节性因素及年终奖支付影响）。公司2025 年一季度毛利率为37.4%，同比小幅下降0.7pp，主要源于利基型低端产品线竞争加剧，但环比四季度已大幅提升约4个百分点；净利率为12.3%，同比下降0.3pp。3）费用端，公司销售费用率为5.9%，同比上升0.9pp；管理费用率为7.1%，同比上升1.2pp；研发费用为2.9 亿元，同比增长1.7%，研发费用率为15.3%，同比下降2.4pp，公司持续进行研发投入以支持产品创新和高端化。

    　　AI 赋能与国产替代驱动成长，产品结构优化提升竞争力。公司25Q1 以来受益于国家刺激政策提振消费需求，以及AIPC等终端对存储容量需求的带动，产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长。行业库存逐步回归正常水平。公司紧抓AI 发展机遇，定制化存储业务在手机、AIPC、汽车等端侧AI 场景有序推进，同时存储与MCU 产品结构均向高端化稳步迈进，有望受益于AI 带来的行业变革及国产替代深化。

    　　产品料号布局进一步拓展，终端需求复苏推动量价回暖。分业务看，Flash 业务在消费电子、家电及AI PC服务器领域需求强劲，其中AI的发展对NOR Flash的数量和容量提出了更高需求；MCU业务在消费补库和部分客户抢出口拉动下增长强劲，工业市场（如光伏）亦有所改善；利基型DRAM 在扫地机、TV 等消费领域需求较好，工业温和复苏，新产品DDR4 8GB 导入顺利。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年EPS 分别为2.49元、3.15 元、3.67 元，对应动态PE 分别为50 倍、40 倍、34 倍，未来三年归母净利润复合增速有望达30.2%。我们给予公司2025 年60 倍PE，对应目标价149.40 元，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示：MCU市场竞争加剧、存储价格复苏不及预期、客户导入不及预期等风险。

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