策略周思考：热点轮动加速 关注重组主题

近期行业和主题热点轮动速度加快，把握确定性主线：军工雷达、仓储物流、抗衰美护、机器人、核聚变等主题先后迭起，海外不确定性有所缓释，A 股题材轮动速度进一步加快，国有大行和小盘股行情频繁切换，在复杂高速的轮动环境中建议谨慎操作、把握确定性主线。

    美联储货币政策框架演绎，就业和通胀目标再权衡，海外风险资产短期估值承压：美联储主席鲍威尔在2025 年5 月表示，政策框架调整的核心内容包括重新审视2020 年引入的“平均通胀目标制”，即在通胀长期低于2%后允许其在一段时间内适度高于2%的策略。同时，决策者还将重新评估对“就业缺口”的表述方式，此前美联储强调在失业率较低时不再为防范通胀而预防性加息，以缩小实际就业与最大化就业目标间的差距。鲍威尔强调，劳动力市场紧俏本身并不必然触发政策响应，除非委员会认为将导致不受欢迎的通胀压力，这标志着对先前就业目标理解的潜在修正。从上述表述中指向美国降息节奏偏缓、时点滞后，美债利率的上行风险对风险资产构成压力。

    黄金高位回调，维持黄金短空长多的判断。近期黄金价格出现持续调整，核心逻辑在于海外不确定性因素缓释的连带效益。贸易环境缓和→美债续期风险降低→美债可持续性压力暂停→美元计价的资产贬值速度放缓。COMEX 黄金净多头见顶回落也是此前贸易摩擦催生美债可持续问题带来黄金偏离基本面超涨所致的均值回归结果，全球不确定性指数中枢仍然高企，美债可持续性问题被搁置递延而并不是妥善解决，非美地区央行买盘的中长期逻辑仍未打破，因此黄金短空长多的基础还在。

    重大资产重组管理办法发布，提升并购积极性。5 月16 日，中国证监会正式对外公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化。修订后的重组办法创多个“首次”：首次建立简易审核程序；首次调整发行股份购买资产的监管要求；首次建立分期支付机制；首次引入私募基金“反向挂钩”安排。

    从2022 年以来的并购案例来看：吸收合并、关联交易、重大资产重情境下，股价上涨的概率更高。我们观测每起事件的交易结构、公告时点、标的资产的评估增值与买方实际支出溢价水平，并紧密追踪了并购消息披露后，上市公司的股价波动情况，特别关注了其中股价实现显著上涨的“大涨”情形。

    数据显示，并购重组对股价的短期刺激效应存在差异，而评估增值率和支出增值率等溢价因素在股价上涨与否的样本组之间，亦呈现出不同的分布特征。1）从重组类型看，吸收合并时股票上涨概率更大。2）从交易性质看，关联交易、重大资产重组时股票上涨概率更高，代表市场对上市公司内部结构优化和重大并购事项的定价更充分。3）从并购溢价看，无论是以评估价还是实际支付价为基准，市场更青睐于高“溢价”的并购行为，上涨相对明显的股票往往表现为更高的溢价率。

    风险提示：海外地缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的方向不确定风险等。

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