先导智能(300450)：行业触底风险释放 业绩拐点有望来临

事件：

    公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年实现收入118.55 亿，同比下滑28.71%，归母净利润2.86 亿，同比下滑83.88%，扣非后归母净利润3.60 亿，同比下滑79.11%；25年一季度营收30.98 亿，同比下滑6.42%，归母净利润3.65 亿，同比下滑35.30%，扣非后归母净利润3.60 亿，同比下滑34.70%。业绩表现符合我们预期。

    投资要点：

    智能物流设备、海外市场表现亮眼。1）分产品：锂电池智能装备业务实现收入76.89 亿，同比下降39.18%，主要系国内市场需求增速放缓，设备验收节奏有所延迟所致；智能物流系统业务实现收入18.67 亿，同比增长30.49%；光伏智能装备业务实现收入8.67 亿，同比下滑15.68%；3C 智能装备业务实现收入6.89 亿，同比下滑1.39%；2）分区域：国内收入90.24 亿，同比下滑37.28%；海外收入28.31 亿，同比增长26.31%。

    核心业务毛利率提升，净利率触底。1）毛利率：24 年毛利率34.98%，同比下滑0.62pct；其中锂电设备毛利率38.94%，同比提升0.25pct；智能物流毛利率21.05%，同比提升14.17pct；2）净利率：24 年净利率2.26%，同比下滑8.39pct，扣非后净利率3.04%，同比下滑7.33pct；净利率降幅较大主要系收入规模下降较多但费用相对刚性。

    公司行业地位不断提升。根据弗若斯特沙利文数据统计，按2024 年订单价值计，先导智能是全球最大的新能源智能装备及解决方案提供商，占据全球市场9.1%的份额，较2023年增长3.3 个百分点。其中，锂电池智能装备占据全球市场份额的22.4%，占据中国市场份额的34.1%；锂电池智能物流装备占据全球市场份额的23.8%；此外，先导智能用于光伏组件制造的XBC 高速串焊机按出货量在全球光伏智能装备提供商中排名第一；先导智能自主研发的第四代MEAR2R 装配产线，可用于燃料电池与电解槽膜制造，有效推动了氢能及燃料电池产业化进程。

    下调25 盈利预测，新增26-27 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业需求下滑，公司新签订单同步下降，我们下调25 年盈利预测，同时新增26-27 年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为15.40、19.20、24.24 亿（原25 年盈利预测为58.60 亿），当前股价对应PE 分别为21X、17X、13X，考虑到公司市值相较21 年高点跌幅已达75%，业绩下行风险已得到了充分释放，其次当前估值水平仍处于历史估值中枢以下，因此我们维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧的风险等。

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