圣农发展(002299)：夯实育种优势 深加工业务持续延伸

近日，圣农发展发布2024 年年报与2025 年一季报。2024 年总营收185.86 亿元（同增1%），归母净利润7.24 亿元（同增9%），扣非净利润6.91 亿元（同增4%）。其中2024Q4 总营收48.23 亿元（同增6%），归母净利润3.42 亿元（同减554%），扣非净利润3.23 亿元（同减780%）。2025Q1 总营收41.15 亿元（同减2%），归母净利润1.48 亿元（2024Q1为亏损0.62 亿元），扣非净利润1.70 亿元（2024Q1 为亏损0.57 亿元）。

    投资要点

    种源迭代降低成本，盈利能力稳步提升

    2024 年/2025Q1 公司毛利率分别同增1pct/4pct 至11.12%/12.17%，主要系公司产品结构优化所致；销售费用率分别同增1pct/0.2pct 至3.30%/3.48%，管理费用率分别同比+0.1pct/-0.01pct 至2.09%/2.40%，费用端总体保持稳定，主要系公司持续关注效率管理所致；净利率分别同增0.5pct/5pct 至3.85%/3.74%。2025Q1 净利润大幅增长主要系两方面原因：1）新一代自研种鸡“圣泽 901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，综合造肉成本同比下降；2）C 端零售领域突破打开业务增长空间。

    受行情影响鸡价承压，食品加工显著增长

    2024 年鸡肉养殖业务收入同减2%至103.56 亿元，销量同增15%至140.27 万吨，对应吨价同减14%至0.74 万元/吨，主要系受国内白羽肉鸡市场价格承压影响所致。公司自研新种源“圣泽 901plus”料肉比显著优化，有望持续优化生产成本。2024 年食品加工业务收入同增10%至70.10 亿元，销量同增6%至31.69 万吨，对应吨价同增3%至2.21 万元/吨，主要系公司加速从低毛利生肉分割向高毛利深加工转型，充分发挥规模优势与品牌背书效应，开拓优质终端网点，实现收入与利润双增长。

    盈利预测

    公司自有种源“圣泽901”及“圣泽901plus”效率持续提升，食品业务逐步向下游高附加值深加工渗透，随着终端网点不断铺设，公司营收规模与盈利能力有望持续强化。根据 2024 年年报与2025 年一季报，我们预计2025-2027 年EPS分别为0.83/1.12/1.42 元， 当前股价对应PE 分别为19/14/11 倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险、鸡价上涨不及预期、动物疫病风险、市场拓展不及预期等。

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