信用利差周度跟踪：短久期信用债利差显著压缩 二永债跟随利率调整

长久期信用债 随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩。本周受中美贸易关税政策缓和影响市场利率整体震荡上行，1Y、3Y、5Y、7Y 和10Y 期国开债收益率分别上行3BP、3BP、6BP、6BP 和5BP。信用债走势分化，长端信用债收益率整体跟随利率调整，中短端收益率则有所回落，1Y 期各等级信用债收益率下行3-6BP，3Y 期各等级信用债收益率下行0-2BP，5Y 期各等级信用债收益率上行1-2BP，7Y 期和10Y 期各等级信用债收益率上行2-3BP。从信用利差上看，本周各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大。1Y 期各等级信用债利差下行6-9BP，3Y、5Y 和7Y 期各等级信用债利差下行3-5BP，10Y 期各等级信用债利差下行2BP。

    评级利差和期限利差分化。

    城投债利差下行。本周城投债利差总体下行，外部主体评级AAA 级平台信用利差下行7BP，AA+和AA 级平台信用利差下行8BP。各省AAA 级平台利差多数下行6-8BP，陕西、贵州下行9-10BP，云南下行3BP；AA+级平台利差多数下行7-9BP，内蒙古、陕西、云南下行10BP；AA 级平台利差多数下行6-8BP，江苏、甘肃和辽宁下行超过10BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP 和8BP。各省级平台利差多数下行7-8BP，内蒙古和湖北下行10BP；多数区域地市级平台利差下行7-8BP，云南和甘肃分别下行10BP 和16BP；多数区域区县级平台利差下行7-8BP，山西和辽宁分别下行10BP 和14BP。

    产业债利差总体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩。央国企地产债利差下行6-7BP，混合所有制地产债利差大幅下行104BP，民企地产债小幅抬升4BP。龙湖下行24BP，美的置业、华发股份下行7BP，万科下行206BP，旭辉上行46BP。各等级煤炭债和化工债利差下行7BP；钢铁债利差下行8BP，陕煤利差下行7BP；晋控煤业利差下行8BP；河钢利差下行8BP。

    二永债收益率多数跟随利率上行，仅部分弱资质品种略有回落，表现弱于普通信用债，利差大致平稳。1Y 期各等级商业银行二级资本债与AA+级以上永续债收益率上行2-3BP，利差下行0-1BP，AA 永续债收益率下行1BP，利差下行4BP；3Y 期AA+级以上二级债收益率上行2BP，利差下行1BP，AA 级二级债收益率下行1BP，利差下行4BP，AAA-\AA+\AA 级永续债收益率分别上行5BP、3BP 和1BP，利差变动2 至-2BP；5Y 期AAA-\AA+\AA级二级资本债收益率分别上行4BP、7BP 和5BP，利差变动-2 至1BP，5Y期永续债收益率上行5BP，利差下行1BP。

    产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差小幅下行。产业永续债超额利差与上周基本持平，AAA3Y 超额利差为11.71BP，处于2015 年以来的20.54%分位数,AAA5Y 超额利差为9.22BP，处于2015 年以来的9.54%分位数；城投AAA3Y 永续债超额利差下行0.03BP 至7.25BP，处于3.45%分位数；城投AAA5Y 永续债超额利差下行0.89BP 至10.56BP，处于9.68%分位数。

    风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

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