银行行业月报：低基数效应主导 关注需求端变化

　　事件：

    　　中国人民银行发布2025 年4 月金融统计数据报告、4 月社融存量以及增量统计数据报告。

    　　投资要点：

    　　4 月社融存量增速8.7%，增速环比回升0.3%：4 月，社融新增1.16 万亿元，由于低基数效应，同比多增1.2 万亿元。4 月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发行支撑。4 月政府债净融资规模9729 亿元,由于2024 年4 月政府债净融资为负数，因此同比明显多增达到1.07 万亿元。4 月末，社融存量规模424 万亿元，在政府债持续放量的推动下，社融存量持续回升，4 月同比增速达到8.7%，增速环比上升0.3%。其中，2025 年1-4 月，政府债净融资额达到4.85 万亿元，同比多增3.58 万亿元。

    　　企业端融资规模同比基本持平：4 月，新增人民币贷款2800 亿元，相比于2024 年4 月7300 亿元同比明显少增。4 月末，金融机构人民币贷款余额265.7 万亿元，同比增长7.2%，增速环比回落0.2%。不过，根据金融时报测算，考虑到债务置换对贷款余额的影响，还原后4 月末人民币贷款增速维持在8%以上。综合考虑企业端的融资情况，4 月企业端的净融资额同比小幅多增。结合新发放企业贷款的平均利率看，信贷供给端较为充裕。

    　　投资策略：在低基数以及财政积极发力的影响下，4 月社融和M2同比增速继续回升。财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度。考虑到新发放贷款利率数据，信贷供给端较为充裕。货币政策的重点在于已推行政策的落实，需要跟踪居民端需求的修复情况。2025 年5 月7 日上午，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期” 有关情况。本轮降准降息后，我们预计后续存款利率也可能同步调降，以缓解银行息差压力。一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动的下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。

    　　另外，当前银行板块股息率仍具有吸引力，短期板块防御属性仍然较为明显。

    　　风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。

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