国博电子(688375)：短期业绩承压 军工及潜在军贸需求有望带动成长
投资要点：
国博电子(688375) 4 月10 日公布2024 年年报，公司营业收入为25.9 亿元，同比下降27.4%；归母净利润为4.85 亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润为4.77 亿元，同比下降16.5%；经营现金流净额为2.72 亿元，同比下降67.6%；EPS(全面摊薄)为0.81 元。
国博电子(688375)4 月17 日晚间披露一季报，公司2025 年第一季度实现营业收入3.5 亿元，同比下降49.51%；归属于母公司所有者的净利润5753.14 万元，同比下降52.37%；基本每股收益0.1 元。
T/R 组件需求下滑拖累业绩，射频芯片等新业务有明显增长2024 年营业收入25.9 亿元，同比下降27.4%；归母净利润为4.85 亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润为4.77 亿元，同比下降16.5%。其中，第四季度公司营业收入为7.77 亿元，同比上升4.9%；归母净利润为1.78亿元，同比上升14.2%；扣非归母净利润为1.77 亿元，同比上升11.1%。
2025 年一季度公司营业收入3.5 亿元，同比下降49.51%；归属于母公司所有者的净利润5753.14 万元，同比下降52.37%。
2024 年公司产品结构调整，T/R 组件和射频模块收入减少导致营业收入及营业成本同比减少；公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比出现增长。
2024 年报分业务看：
1） T/R 组件和射频模块业务实现营业收入21.32 亿元，同比下滑30.99%，占营业收入比例为89.99%。
2） 射频芯片业务实现营业收入1.7 亿元，同比增长33.46%，占营业收入比例为6.58%。
3） 其他芯片实现营业收入0.56 亿元，同比增长20.32%。
毛利率稳步上行，盈利能力明显增强
2024 年报公司毛利率为38.59%、同比上升6.31 个百分点；净利率为18.7%，同比上升1.7 个百分点，扣非净利率18.39%，同比上升2.38 个百分点。公司毛利率上升的主要原因是公司T/R 组件射频模块毛利率显著提升。净利率上升幅度不及毛利率的原因是公司营业收入下滑，四项费用率被动抬升。
2024 年分业务毛利率情况：T/R 组件射频模块产品毛利率39.1%，同比上升7.2 个百分点；射频芯片产品毛利率25.47%，同比下降7.98 个百分点。
其他芯片毛利率71.21%，同比上升14.13 个百分点。
2025Q1 公司毛利率43.01%，对比2024 年报提升4.42 个百分点，净利率16.44%，对比2024 年报下滑2.26 个百分点。
十四五收官军工需求释放，潜在军贸需求进一步催化公司成长国博电子背靠母公司中电科55 所，是我国半导体科技自立自强的骨干力量，聚焦固态器件与射频微系统、光电显示与探测器件两大主业，是我国微波组件核心专业所之一，在业内与中电科13 所一起都是我国雷达核心零部件T/R 组件研制的核心研究所。国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖射频芯片、模块、组件。公司主要产品包括有源相控阵T/R 组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片等模拟集成电路。
十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工配套行业迎来拐点到来。随着2025 年军工需求释放，国防领域雷达T/R 组件、射频相关产业有望迎来反转，带动公司业绩出现拐点。
近期国产J10CE 在印巴冲突中大放异彩，国内军工产品的优异性能在实战中得到检验，军贸市场有望得到很大的提振。公司是雷达系统核心零部件T/R 组件的核心供应商，有望充分受益潜在的军贸市场需求。
盈利预测与估值
我们预测公司2025 年-2027 年营业收入分别为30.63 亿、38.97 亿、46.77亿，归母净利润分别为6.03 亿、7.87 亿、9.63 亿，对应的PE 分别为54.4X、41.66X、34.04X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：1：国防军工开支预算增速不及预期；2：军工产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军贸市场拓展不及预期。
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