丽江股份(002033)：资源优势筑根基 经营稳健显韧性

　　事件：公司发布2024 年年报，报告期内丽江股份实现营收 8.08 亿元，同比微增 1.19%，归母净利润2.11 亿元，同比下降 7.27% ，扣非归母净利润2.18 亿元，同比下降 7.22%。

    　　2025Q1 公司实现营收1.62 亿元，同比下滑 9.69%，归母净利润3447万元，同比下降 38.24%，扣非归母净利润3399 万元，同比下降 38.43%。

    　　主要受极端天气导致索道停运天数增加及新酒店亏损拖累。

    　　点评：

    　　索道、演艺收入实现增长，酒店业务下滑。2024 年公司索道收入4.14亿元/+6.97%，占总营收 51.2%，接待游客 666.84 万人次/+8.94%。分索道看，云杉坪（+17.74%）和牦牛坪（+38.03%）增长显著，冰川公园因大雪天气及检修停运天数增加导致客流下降1.74%。索道业务毛利率84.66%，同比+0.3pct，反映成本管控能力较强。演艺业务收入1.40 亿元/+2.45%，毛利率 55.72%,同比-3.12pct，主要因人均消费下降及演出成本上升，2024 年演艺业务接待游客174.38 万人次/+11.78%，但营收增速低于客流增速，显示产品吸引力需进一步提升。酒店业务收入1.67 亿元/-11.09%，毛利率18.85%,同比-7.53pct，亏损加。其中丽江和府酒店板块营收下降8.38%，净利润转亏；迪庆香巴拉板块营收下降 12.8%，亏损扩大72.12 万元。新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处市场培育期，短期拖累整体业绩。

    　　营业成本相对刚性，费用率略有增长。2024 年公司综合毛利率57.37%/-1.31pct，主要因酒店业务毛利率大幅下滑及演出业务毛利率下降。2025Q1 毛利率进一步降至51.63%/-6.61pct，反映极端天气导致索道收入减少及酒店成本高企。2024 年三费占比19.42%（同比+2.13pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升0.22pct /1.46pct/0.45pct，主要因新酒店运营及智慧景区投入增加。2025 年一季度三费占比升至20.89%（同比+5.72pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别分别增长2.34pct/3.13pct/0.25pct。

    　　围绕核心旅游资源打造完善产业链条。公司围绕游客吃住行游购娱打造完善产业链，满足游客出行的多种需求。牦牛坪索道改扩建项目预计上半年开工，26 年投产改善现有大索道产能不足的问题，实现游客分流。

    　　24 年7 月公司泸沽湖英迪格酒店开业，与洲际、丽世品牌形成协同，发挥品牌集群优势，后续有望通过不断优化运营，进一步提升营收规模和利润水平

    　　打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至2048 年，市占率超 90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提　　升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。

    　　持续高分红回报股东。2024 年公司拟定每 10 股派发现金红利 3.5元（含税）的方案，现金分红总额占2024 年度归母净利润的91%。按 2025年5 月15 日收盘价8.83 元计算，股息率达4.0% 。从2023-2024 年这连续两年的高额分红可以看出，丽江股份致力于通过真金白银的回馈，增强股东对公司的信心，稳固投资者群体。

    　　估值及投资建议：预计2025-2027 年丽江股份将实现归母净利润2.34亿元、2.56 亿元和2.78 亿元，同比增速10.92%、9.37%和8.52%。预计2025-2027 年EPS 分别为0.43 元/股、0.47 元/股和0.51 元/股，2025-2027 年PE 分别为21X、19X 和17X。给予“增持”评级。

    　　风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

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