中国船舶(600150)：2025Q1业绩符合预期 周期景气上行订单持续兑现

　　事件：4 月29 日盘后，公司发布2025 年第一季度报告。

    　　业绩符合预期；24 年归母净利润同比增长22.21%，25Q1 同比增长180.99%2024 年公司实现营业收入785.84 亿元，同比增长5.01%；归母净利润36.14 亿元，同比增长22.21%；扣非归母净利润30.72 亿元，同比扭亏为盈。2024 年公司业绩显著增长主要系完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加。

    　　1）分业务拆分：船舶造修及海洋工程业务收入753.74 亿元，同比增长7.03%；机电设备业务收入19.56 亿元，同比增长1.45%；其他营收3.37 亿元，同比下降71.98%。

    　　2）新接订单方面：2024 年民品船舶订单1039 亿元；修船业务20.73 亿元；应用产业22.90 亿元。共承接154 艘民品船舶订单，296 艘修船业务订单。

    　　3）交付方面：2024 年公司完工交付民品船舶93 艘，721.34 万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%；修理完工船舶277 艘，21.69 亿元；交付应用产业设备产值16.94 亿元；海洋工程业务交付1 艘34 万吨FPSO。

    　　4）手持订单方面：2024 年公司累计手持民品船舶订单2169.62 亿元，修船订单9.18 亿元，海工装备合同订单金额7.43 亿元，应用产业合同订单金额13.82 亿元。

    　　2025Q1 公司实现营业收入158.58 亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.27 亿元，同比增长180.99%；扣非归母净利润11.17 亿元，同比增长230.20%。

    　　盈利能力持续提升，2024 年毛利率同比下降0.37pct，25Q1 同比增长5.62pct盈利能力：2024 年销售毛利率、净利率分别约10.20%、4.91%，同比-0.37、+0.96pct。其中，船舶造修及海洋工程毛利率9.57%，同比增长0.29pct；机电设备毛利率19.12%，同比增长4.62pct。2025Q1 单季度销售毛利率12.84%，同比提升5.62pct，环比增长0.64pct；销售净利率8.05%，同比提升5.40pct，环比增长1.36pct。

    　　费用端：2024 年期间费用率6.61%，同比下降0.87pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.07%、3.94%、4.59%、-2.01%，分别同比-0.82、-0.20、+0.40、-0.25pct。2025Q1 期间费用率5.83%，同比上升0.72pct。

    　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型接力下单，船厂盈利能力改善。1）需求：①量： 2025 年1-4 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长346%，大幅增长；油轮新接订单（10k +DWT，DWT）同比下降81%；散货船同比下降86%；LNG 船新接订单同比下降91%；其他船型新接订单同比下降76%；②价：截至2025 年4 月，克拉克森新船造价指数报收187.11 点，2025 年以来下降1.08%，2021 年以来增长47%，位于历史峰值98%分位。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比+3.35%、-1.74%、-0.1%、-0.1%，位于历史峰值91%、83%、71%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨；2）下游运力：截止2025 年4 月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%。油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。

    　　周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。

    　　集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年归母净利润约71、107、133 亿元，同比增长97%、50%、24%。

    　　对应PE 为20、13、11，PB 为2.4、2.0、1.7。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动

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