浙能电力(600023)：发电量保持平稳 成本端有望持续改善

　　事件

    　　公司发布2024 年报及2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入880.03亿元，同比降低8.31%，实现归母净利润77.53 亿元，同比提高18.92%；2025Q1 实现营业收入176.02 亿元，同比降低12.09%，实现归母净利润10.74亿元，同比降低40.81%。

    　　发电量平稳，煤价下滑带动成本端持续改善

    　　2024 年，受益于浙江省全社会用电量增长及新增装机投产（乐清电厂三期、六横电厂二期），公司全年完成发电量1739.52 亿千瓦时，同比增长6.56%；秦皇岛港Q5500 煤炭均价约855 元/吨，同比降低约110 元/吨，煤价下滑带动公司板块盈利显著改善，2024 年电力（及热力）板块实现营业收入778.39 亿元，同比增长2.25%，实现毛利100.99 亿元，同比增长49.66%。

    　　2025Q1 公司发电量385.91 亿千瓦时，同比基本持平，电价端压力相对较大，2025 年浙江省中长期电力交易加权均价0.412 元/KWh，同比降低约0.05 元/KWh，但煤价仍处于下行通道，秦皇岛港Q5500 煤炭一季度均价约721 元/吨，同比降低约181 元/吨，截至5 月12 日，其价格已跌至630元/吨，同比降低约230 元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动煤电板块盈利持续改善。

    　　投资收益有所下滑，影响整体业绩表现

    　　公司2024 年实现投资净收益41.46 亿元，同比降低10.05%，对联营/合营企业的投资收益为37.66 亿元，同比降低11.10%，其中，参股核电相关收益约12.15 亿元，同比降低约28.41%，火电等其他企业贡献收益约25.35亿元，同比提高约1.27%；2025Q1 实现投资净收益9.03 亿元，同比降低26.70%，对联营/合营企业的投资收益为8.41 亿元，同比降低约31.57%。

    　　受中来股份影响，24 年计提资产减值增加

    　　2024 年公司计提减值准备13.04 亿元，包含资产减值损失12.24 亿元，信用减值损失0.79 亿元，其中，中来股份相关商誉、设备、存货、信用减值共10.24 亿元，中来股份受市场环境变化影响导致经营压力加大，对公司整体业绩造成不利影响。

    　　盈利预测与估值：考虑浙江省电价下滑，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为76.98、78.38、79.28 亿元（原预测为25-26年85.03、95.90 亿元），同比分别变化-0.71%、1.82%、1.15%，对应PE 分别为9.30、9.14、9.03 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

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