埃斯顿(002747)：Q1业绩快速增长 工业机器人市占率进一步提升

　　核心观点

    　　2024 年受到市场需求波动、行业竞争加剧、费用减值增加等多方面因素影响，公司全年业绩承压明显。2025Q1 公司通过实施全面预算管控、成本控制、优化供应链、加大应收账款回款力度等经营管理措施，各项经营指标均有显著改善，营收、归母净利润重回增长通道，期待全年盈利得到显著改善。根据MIR 睿工业数据，2025Q1 公司工业机器人市占率进一步提升，首次实现中国机器人市场出货量第一，工业机器人龙头地位进一步巩固。此外，公司将持续发展具身智能技术，抢占人工智能+工业机器人的技术领先新高地。

    　　事件

    　　①公司发布2024 年年度报告，全年实现营业收入40.09 亿元，同比下降13.83%，归母净利润-8.10 亿元，同比转亏；其中第四季度实现营业收入6.42 亿元，同比下降54.99%，归母净利润-7.44亿元，同比亏损幅度扩大。

    　　②公司发布2025 年第一季度报告，2025Q1 实现营业收入12.44亿元，同比增长24.03%，归母净利润0.13 亿元，同比增长93.43%。

    　　简评

    　　多因素影响2024 年业绩承压，工业机器人份额持续提升

    2024 年公司实现营收40.09 亿元，同比下滑13.83%。分业务来看，自动化核心部件业务全年实现收入9.76 亿元，同比下降6.13%，主要受制造业企业生产预期转弱、市场需求下滑、行业竞争加剧等因素影响，但公司不断拓展应用场景，在机床、纺织、电子、包装等行业实现快速增长。工业机器人及智能制造系统业务受到国际市场及国内下游行业市场需求波动的影响，全年实现收入同比下滑16.04%至30.32 亿元，其中公司全资子公司德国克鲁斯受国内重工行业下游需求不足、欧洲市场需求疲软及持续通胀等多重因素影响，营收同比大幅下降；埃斯顿工业机器人在光伏行业的销售收入同比下滑严重，但在汽车、电子、金属加工等应用领域保持了较好增长。根据MIR 数据，2024 年公司工业机器人市场出货量实现约20%的同比增长，高于行业市场增速，位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一，市场份额进一步提升。

    　　2024 年公司整体毛利率为29.57%，同比下滑2.36pct，其中工业机器人及智能制造业务、自动化核心部件业务毛利率分别为28.94%、31.52%，同比分别下降2.34pct、2.67pct，毛利率下滑我们判断主要系市场竞争激烈导致产品售价降低，以及公司产能提升导致折旧摊销等固定成本增加。展望未来，公司将进一步加强销售价格的管控，将更多资源投入到高质量订单上；同时将积极拓展海外市场，加大新品开发力度，打造更多高壁垒、高附加值产品，同时通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，总体而言，我们预计公司整体毛利率有望企稳回升，逐步改善。

    　　净利润端，2024 年全年亏损8.10 亿元，同比转亏，主要有以下几方面的因素：①全年收入不及预期，且毛利率下滑导致毛利额同比显著减少；②全年期间费用增加，期间费用率为38.73%，同比上升9.29pct，公司保持高研发投入，且由于销售不及预期导致费用率上升明显；③受行业整体市场变化、需求疲软、竞争加剧等因素影响，子公司普莱克斯、扬州曙光、英国翠欧、德国克鲁斯经营业绩不及预期，全年对这4 家子公司计提商誉减值合计3.45 亿元，同时公司对应收账款、存货、无形资产等计提资产减值合计1.22 亿元，对业绩造成拖累。

    　　2025Q1 业绩实现快速增长，经营质量显著改善2025Q1 公司通过实施全面预算管控、成本控制、优化供应链、加大应收账款回款力度等经营管理措施，各项经营指标均有显著改善。Q1 实现销售收入12.44 亿元，同比增长24.03%；归母净利润1262.99 万元，同比增长93.43%；经营性现金流量净额为4752.25 万元，同比增长112.95%；四项费用率合计为28.33%，同比下降了5.14pct。Q1整体经营稳中向好，经营质量显著改善。

    　　根据MIR 睿工业数据，2025Q1 公司工业机器人市占率进一步提升，首次实现中国机器人市场出货量第一，工业机器人龙头地位进一步巩固。此外，公司将持续发展具身智能技术，加大在“人工智能+机器人”领域的研发投入，依托公司工业机器人应用场景积累的丰富经验和数据，重点聚焦工业具身智能、智能感知及其人工智能平台的研究开发，融合AI 与机器人技术，提升工业机器人自主感知和学习的能力，抢占人工智能+工业机器人的技术领先新高地。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.06、1.84、2.71 亿元，同比分别增长113.03%、74.43%、46.94%，对应PE 分别为177.30、101.60、68.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　①宏观经济波动风险：若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响智能制造行业的发展环境和市场需求，从而给公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。

    　　②市场竞争加剧风险：如果国际机器人厂商加大本土化经营力度，以及国内厂商在技术、经营模式方面的全面跟进和模仿，国内市场竞争将日趋激烈，公司面临市场竞争加剧的风险。

    　　③公司规模扩大带来的经营管理风险：随着公司资产规模、人员规模和业务规模的不断扩大，新项目和新产品业务的不断增加，对公司治理层的整体把控能力和公司内控体系的健全、有效性提出了更高的要求。

    　　④核心技术人才流失导致的竞争优势减少的风险：如果公司未来研发投入减少，不能及时引进或者培养技术人才，或者优秀技术人才流失，这会对公司进一步发展带来影响。

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