春秋航空(601021)：票价仍具韧性 税前利润同比表现稳健

　　春秋航空披露2024 年年报和2025 年一季报。2024 年全年营收200.0 亿元（+11.5%），归母净利润22.7 亿元（+0.7%）；2024 年四季度单季营收40.2亿元（+4.9%），归母净利润-3.3 亿元（同比减亏）；2025 年一季度单季营收53.2 亿元（+2.9%），归母净利润6.8 亿元（-16.4%）。

    　　一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024 年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑，2024 年全年和2025 年一季度，ASK 同比分别提升16.1%和6.9%，RPK 同比分别提升18.8%和6.2%，RPK 分别恢复至2019 年同期的167%和141%，客座率分别恢复至91.5%和90.6%，客座率同比分别增加2.1 pct 和减少0.58pct。2024 年客公里收益为0.385 元，同比下降6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降6.35%；2025 年一季度客公里收益同比下降3.4%。

    　　成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024 年全年营业成本达到174.1 亿，同比增长12.2%，其中航油成本61.4 亿，同比增长8.9%，非油成本112.7 亿，同比增长14.1%。

    　　公司2024 年飞机日利用率为9.30 小时，同比提升9.41%，恢复至2019 年同期的82.7%。公司推进数字化成本管控成效明显，公司单位ASK 非油成本为0.205 元，同比下降1.71%至2019 年同期水平。随着飞机日利用率稳步提高以及油价下行，公司单位运营成本有望进一步下降。受宏观经济承压及出行需求疲软等影响，2024 年盈利能力同比有所下滑，导致全年归母净利同比基本持平。虽然一季度受关税政策、泰国等市场业务波动以及国内需求弱复苏带来的影响，但是低成本航司票价表现韧性仍然较强，促使2025 年一季度税前利润同比持平，而受税盾影响，导致归母净利同比下滑。

    　　2025 年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。2024 年公司净引进8 架飞机，2025 年计划净引进5 架飞机，同比增长3.9%。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行。

    　　风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

    　　考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.8 亿、31.4 亿、37.6 亿（25-26 年调整幅度分别为-30.8%/-28.3%），由于春秋航空经营韧性强且长期具有成长空间，维持“优于大市”评级。

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