固收点评报告：关注中等期限品种配置机会

　　政策定力与曲线博弈：平坦化形态下的结构性机会挖掘当前债券市场正处于政策预期与基本面现实的多重博弈之中，呈现出“强预期、弱现实”的复杂特征，虽然5 月央行“双降”政策落地释放了明确的宽松信号，但市场反应相对克制，10 年期国债收益率仍在1.65%附近窄幅震荡，反映出投资者对后续政策空间的审慎预期，这种谨慎态度主要源于两方面因素：一是理财资金虽然4 月大幅增长1.93 万亿元，但配置仍高度集中于短久期品种，显示机构对负债端稳定性的持续关注；二是5 月政府债供给压力较大，对市场承接能力形成考验。尽管目前收益率曲线呈平坦化形态，但机构投资者可通过优化久期结构和加强流动性管理来把握结构性机会，3-5 年期信用债的配置价值值得关注，同时需要密切跟踪理财资金动向和政策信号的边际变化。

    　　3-5Y 信用债领涨，长久期二永债表现突出

    　　近期债市表现分化，4 月28 日至4 月30 日3-5 年期AAA 信用债指数微涨（0.06%），而5-7年期品种小幅下跌（-0.04%），显示中等期限信用债更具配置价值。金融债方面，7-10 年期国股份行二级资本债表现突出（上涨0.48%），与利率债的长端强势形成呼应。机构行为进一步印证这一趋势：基金和保险资金增持3-5 年期二永债，但理财对长久期品种的参与度有限。当前3 年期以下信用利差已处于历史低位，而长端受政策不确定性压制，建议聚焦3-5 年期高等级信用债，尤其是城投债中的经济强省AA+品种和股份行二永债，以平衡收益与风险。

    　　理财修复动能不足，资金面阶段性趋紧

    　　理财市场呈现季节性波动，第14 周规模回升1.93 万亿元，但后续动能不足，第18 周再度减少0.50 万亿元，显示资金流入的持续性较弱。资金面方面，4 月下旬全市场资金情绪指数波动上升（46 升至50），反映跨月流动性阶段性趋紧，但未出现极端紧张情况。利率债GVN 占比波动较大，而信用债GVN 占比整体呈下降趋势，表明市场对信用债的抛盘力量有所减弱。

    　　策略建议：哑铃型配置，等待政策催化

    　　建议采取“中短久期城投+二永债交易+产业债防御”的哑铃型组合：1）城投债聚焦经济强省2-3 年期AA+品种，规避区县级非标融资主体；2）二永债把握4-5 年期股份行品种的利率波动机会，避免长端流动性陷阱；3）产业债优选公用事业、煤炭等内需板块。从机构行为看，理财对短久期品种的偏好仍占主导，而3-5 年期信用债因利差仍有压缩空间，具备结构性机会。后续需关注政策动向及外需变化，以判断市场方向。

    　　风险提示

    　　1、负债端约束风险；

    　　2、超长债供给冲击与流动性分层风险；

    　　3、机构行为负反馈风险；

    　　4、政策预期与市场定价的错配风险。

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