风华高科(000636)：受益于新兴市场需求拉动 24年净利润实现同比高增

　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入49.39 亿元，同比增长17.00%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增长94.47%；实现扣非净利润3.47 亿元，同比增长130.43%。2025 年Q1 公司实现营业收入12.74 亿元，同比增长20.41%，环比下降6.80%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降11.44%，环比下降10.15%；实现扣非净利润0.66 亿元，同比下降8.97%，环比下降7.13%。

    　　24 年盈利端同比高增，盈利能力改善显著： 2024 年公司通过持续强化管控改革、加快高端研发、加大新兴市场开拓、深化极致降本、提升精益生产等，主业核心竞争力持续增强。主营产品产销量均创历史新高，产品盈利能力持续回升，营业收入和扣非归母净利润实现双增长。2025 年Q1，公司营业收入同比实现快速增长。同时， 2024 年公司整体毛利率为19.17%， 同比+4.82pcts；净利率为6.70%，同比+2.41pcts，盈利能力显著改善。费用方面， 2024 年全年， 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.86%/6.05%/4.87%/-1.84%，其中，财务费用同比有所上升，主要系公司存款利息同比减少所致。

    　　受益于下游持续拉动，高端电子元件产品需求稳增长：电子元器件行业历经通讯设备、消费电子、计算机、互联网、新能源、汽车电子、人工智能、低空经济等产业的蓬勃发展，尤其是随着下游市场应用场景的不断扩展，已发展成为支撑我国电子信息产业发展的重要基石。随着人工智能技术的推广应用，新兴市场应用领域需求持续增长以及国产替代带来的广阔发展空间，我国电子元件行业正处于加速转型升级、实现由大到强转变的攻坚阶段，正在向国际化、智能化、高端化的方向发展。2024 年，公司主营产品市场价格保持稳定运行，受益于 5G 通信、汽车电子、新能源、智能终端等产业发展拉动，高端电子元件产品市场需求稳定。

    　　强化市场开拓，新兴市场持续突破：2024 年以来，公司解决多个关键材料难　　题，开发出高端 MLCC 用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列 MLCC 的耐压和可靠性；攻克了低阻值厚膜电阻用贱金属电极浆关键技术难题，实现贱金属电极浆的国产化替代，自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本；突破了多项高端产品关键技术，车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应物料持续增加，其中高温高容高可靠车规级 MLCC 系列产品实现从材料到全工艺过程的自主可控，车载同轴传输(PoC)电感技术取得突破；无人机应用技术持续拓宽，公司推出小一体成型电感、01005 超微型电感、合金电阻、MLCC 等系列产品。同时，公司瞄准重点行业市场持续发力，2024 年汽车电子板块销售额同比增长 66%，通讯板块同比增长 24%，工控板块同比增长 16%；新品类超级电容器产品市场开拓加速，2024 年营业收入同比增长 63%；AI 算力、储能、低空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。

    　　维持“增持”评级：公司主要从事电子元器件与电子材料的研制、生产及销售。公司主营产品包括 MLCC、片式电阻器、电感器、陶瓷滤波器、压敏电阻器、热敏电阻器、铝电解电容器、圆片电容器、超级电容器等，公司产品广泛应用于汽车电子、工业及控制自动化、消费电子、通讯、PC、物联网、新能源、医疗等领域。受益于通讯设备、消费电子、计算机、互联网、新能源、汽车电子等新兴战略性产业蓬勃发展，下游应用领域持续丰富，电子元件产品市场需求有望迎来稳健增长，公司盈利能力有望持续改善。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.02 亿元、7.07 亿元、9.02 亿元，EPS分别为0.43、0.61、0.78 元/股，PE 分别为31X、22X、17X。

    　　风险提示：供应链成本上行风险，市场需求不及预期风险，技术突破不及预期风险，市场竞争加剧风险。

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