深圳瑞捷(300977)：客群结构持续优化 静待业绩修复拐点

营收降幅有所收窄，业绩仍待修复。2024 年公司实现营业总收入4.7 亿，同降4.4%，降幅较2023 年收窄10pct，地产下行冲击逐步减弱；归母净利润-0.3 亿，同降163%（上年同期为0.4 亿）；扣非归母净利润-0.4 亿，同降264%（上年同期为0.2 亿）。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收0.8/1.3/1.3/1.3 亿，同比-14%/-4%/+5%/-7%；单季实现归母净利润316/743/587/-4212 万，Q4 单季业绩亏损主要因单季计提减值损失5176 万。分业务看：第三方评估/项目管理分别实现营业收入2.8/1.9 亿，同比-12%/+10%。分区域看：华南/华东两大核心区域分别实现营收2.2/1.1 亿（合计占总营收70%），同比+5%/-10%。2025Q1 公司实现营业总收入0.76 亿，同降1.6%；实现归母净利润426 万，同增35%。

    毛利率延续承压，费率提升、减值增加致净利率下行。2024 年公司综合毛利率36.6%，同降3.2pct，预计主要因：1）地产等第三方评估市场竞争仍较为激烈；2）公司成本相对刚性（人工成本占比88%），收入下行致成本占比提升。全年期间费用率32.5%，同比提升3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+2.6/+1.2/+0.2pct，销管费率合计提高2.3pct，预计主要因收入下行致职工薪酬等费用占比提升，同时产业、保险等新业务开拓相应增加运营费用。资产及信用减值损失合计0.73 亿，同比多计提0.42 亿，主要系地产类客户回款及部分项目工抵房资产减值计提。全年归母净利率-5.5%，同比下降14pct。2024 全年经营现金流净流入414 万，较上年少流入0.6 亿，预计主要因业务回款仍有压力，叠加人员缩减产生裁员补偿费用。2025Q1 公司综合毛利率28.14%，同比提高0.9pct；整体归母净利率5.6%，同比提升1.5pct。

    地产类客户占比持续降低，客群结构加速优化。2023 年公司发布“1125”战略，业务定位由“工程咨询”转型“综合技术服务”，后续将基于质量、安全两大核心价值持续开拓六大客群，推动业务结构优化，打造地产以外新增长点。近年来公司主动减少与信用风险较高客户业务合作，2024 年末地产类客户收入占比已由高点的90%降低至46%，同时持续加大产业、保险、存量、海外等重点业务领域投入，2024 年产业、保险类收入较同期增长100%、30%以上；海外业务现已拓展至马来西亚、印度尼西亚、新加坡等多个国家。此外，产品模式上，公司基于“服务+平台+数据”模式探索酒店品评、连锁餐饮等新应用场景，与华住、尚美等新兴客户建立合作，有望打造新业务增长点。

    投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.42/0.63/0.77亿，同比增长264%/51%/21%，EPS 分别为0.28/0.42/0.51 元/股，当前股价对应PE 分别为60/40/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产评估需求大幅下行风险、行业竞争加剧风险、新业务开拓不及预期等。

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