电投能源(002128)：氧化铝价增致业绩同比承压 集团资产注入成长可期

　　氧化铝价增致业绩同比承压，集团资产注入成长可期，维持“买入”评级

    公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入75.4 亿元，同比+2.6%，环比-6.4%；实现归母净利润15.6 亿元，同比-19.8%，环比+65.5%；实现扣非后归母净利润15.3 亿元，同比-20.2%，环比+87.7%。我们维持2025-2027 年公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为57.9/61.7/65 亿元，同比分别+8.4%/+6.5%/+5.4%；EPS 分别为2.58/2.75/2.90 元，对应当前股价PE 分别为6.9/6.5/6.2 倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。

    　　Q1 铝锭价格或同比上涨，氧化铝成本端同比提升或致业绩承压（1）煤炭业务：公司长协煤占比约90%，市场煤占比约10%，为公司业绩稳定提供支持；公司长协售价与NCEI 指数挂钩，2025Q1NCEI 指数平均742.2 元/吨，同比-6.7%，环比-3.7%。（2）电解铝业务：从收入端来看，2025Q1 中国铝锭（A00）市场价平均为20433 元/吨，同比+7.2%，环比-0.5%，一季度铝价同比小涨、环比微跌，一定程度上支撑电解铝板块盈利；从成本端来看，2025Q1 内蒙古氧化铝（一级）平均价为3794 元/吨，同比+13.4%，环比-28.9%，一季度氧化铝价格同比大增、环比大幅下降，或导致一季度电解铝板块盈利同比承压但环比改善。

    　　煤铝电业务增量可期，集团资产注入打开成长空间

    （1）煤铝电业务增量可期：煤炭业务方面，当前公司拥有煤炭产能4800 万吨，同时集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500 万吨，集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，公司目前拥有86 万吨电解铝产能，霍煤鸿骏扎铝二期35 万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，2024 年公司新能源计划投产规模70 万千瓦左右，截至2024 年底新能源装机达500.76 万千瓦（不含储能），其中风电装机405.04 万千瓦，光伏装机95.72 万千瓦，2025 年计划投产规模约200 万千瓦时。（2）集团资产注入打开成长空间：

    　　2025 年5 月5 日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，据相关资料梳理，内蒙古白音华煤电拥有约1500 万吨/年的煤炭产能、500 千安大型电解铝生产线以及2*66 万千瓦的坑口电站，有望打开公司成长空间。（3）分红比例同比提升：2024 年公司现金分红总额19.05 亿元，分红比例为35.67%，同比+2.24pct，按照2025 年4 月30 日收盘价计算，当前公司股息率为4.8%，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。

    　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

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