科前生物(688526)：业绩韧性显现 盈利能力持续修复

　　业绩总结：公司 发布 2024年年度报告。2024年公司实现营收 9.42亿元，同-11.48%；实现归母净利润3.82 亿元，同比-3.43%。2025 年第一季度，公司实现营业收入2.45 亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长24.08%。

    　　点评：下游周期波动致业绩承压，2024Q4 环比改善显韧性。2024 年，受下游生猪养殖行业周期性波动影响，生猪存栏量下滑，叠加行业竞争加剧，动保产品需求及价格承压，导致公司营收同比下降11.48%。归母净利润降幅小于营收降幅，主要系销售费用有效控制（同比-26.34%）所致。分季度看，Q4营收及归母净利润环比分别增长4.31%和12.74%，显示出边际改善迹象，主要受益于2024 下半年养殖行业盈利状况好转，防疫需求回升以及新品（如圆支二联苗）的逐步放量。

    　　研发创新驱动成长，多联疫苗管线值得期待。 公司坚持创新驱动，2024 年研发投入8612 万元，研发费用率提升至9.14%。报告期内，公司获得7 项新兽药注册证书，包括国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗”、市场反响良好的“猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗”（圆支二联苗）等。公司在研管线丰富，尤其在多联多价疫苗领域布局领先。备受市场关注的猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗已获得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，上市后有望凭借“一针防两病”的优势重塑市场格局。此外，圆环2D亚型苗、腹泻与轮状病毒二联苗、猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪δ冠状病毒三联灭活疫苗等多个潜力品种处于注册或临床阶段，将为公司中长期增长提供强劲动力。公司亦积极布局宠物疫苗（猫三联已上市销售良好）、反刍动物疫苗、非洲猪瘟疫苗等领域，并引入AI 辅助疫苗设计，持续巩固技术护城河。

    　　养殖企业资金好转，带动动保板块量价齐升。2024年全年生猪价格较好，养殖企业资金情况改善，带动动保需求，销量和净利率双向提升。公司通过“直销+经销”模式和专业的技术服务团队，深化与大型养殖集团的合作。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027 年公司EPS 为1.03、1.26、1.44元，对应动态PE 16、13、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

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