潮宏基(002345)：Q1业绩表现亮眼 差异化定位品牌向上

　　【投资要点】

    　　公司发布24 年和25Q1 业绩公告，24 年公司实现营收为65.2 亿元/+10.5%，归母净利润为1.9 亿元/-41.9%，剔除女包带来的商誉减值拖累，归母净利润为3.5 亿元/-5.1%。25Q1 公司实现收入22.5 亿元/+25.4%，归母净利润为1.9 亿元/+44.4%，业绩表现亮眼。此外，24年股东回报较好，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25 元（含税），加上中期分红0.1 元，全年累计分红比例为 160.6%。

    　　产品结构变化导致毛利率波动，25Q1 环比经营杠杆显现。2024 年潮宏基珠宝品牌业务收入/利润同比+13.3%/+12.8%，仍保持稳健增长态势。盈利能力方面，24 年毛利率为23.6%/-2.5pct，归母净利率为3.0%/-2.7pct，主要系毛利率相对较低的传统黄金产品（克重黄金）收入占比提升所致，产品结构的变化导致毛利率有所波动。但25Q1开始毛利率稳中有升，25Q1 毛利率为22.9%，同比-2.0pct，环比+1.0pct ， 叠加期间费用率同比下降3.1pct ， 归母净利率为8.4%/+1.1pct，经营杠杆显现。

    　　公司坚持提升产品力和差异化品牌战略，精细化运营逆势开店。公司坚持产品力提升，围绕非遗、串珠、流行IP 三大差异化品类，推出花丝、串珠编绳、哆啦A 梦、三丽鸥、蜡笔小新等IP 产品以及梵华、瑧金臻钻等古法金产品，销售表现较好。公司凭借差异化品牌战略，店效稳步提升，加盟实现逆势开店。分渠道来看，珠宝自营/代理/批发分别实现收入27.5/32.8/1.9 亿元，同比-4.8%/+32.4%/+41.3%，直营业务在净关店36 家的情况下，平均店效同比+9.5%；而加盟业务实现逆势开店，2024 年净增147 家至1272 家。看好1+N 品牌战略下，Soufflé 补充细分市场、“臻”品牌落地以及海外市场带来的增量机会。

    　　【投资建议】

    　　我们预计公司2025-2027 年营收为78.0/92.9/109.0 亿元，归母净利润分别为4.9/6.2/7.5 亿元，对应EPS 为0.55/0.70/0.85 元，5 月6 日股价对应PE 为18.8/14.9/12.3 倍。公司进行渠道和产品改革，24 年基本改革完成，25Q1 利润率环比稳中有升，经营杠杆持续释放；中长期来看，潮宏基凭借持续提升的产品力和差异化品牌战略，有望持续拓店&店效增长，我们看好品牌的成长性，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　线下消费恢复不及预期；

    　　开店不及预期；

    　　金价波动影响终端动销。

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