富创精密(688409)：产能扩张夯实基础 战略并购完善布局

事件：公司发布2024 年度报告及2025 年一季报1）2024 年公司实现营业收入30.4 亿元，同比+47.14%；实现归母净利润2.03 亿元，同比+20.13%；实现扣非后归母净利润1.72 亿元，同比+98.98%。

    2）25Q1 公司实现营业收入7.62 亿元，同比+8.62%；实现归母净利润-0.22 亿元，同比-136.67%；实现扣非后归母净利润-0.28 亿元，同比-152.63%。

    半导体业务驱动增长，战略投入致25Q1 盈利阶段性承压1）24 年公司规模快速扩张，半导体业务表现亮眼，前五大客户同比增长超过50%；同时，公司海外布局成效显著，先进制程产品获量产订单，带动海外重点客户收入同比增长超过40%。利润端，受益于经营规模扩大，高附加值产品占比增加，叠加国内生产基地运营效率持续优化，公司整体盈利能力稳步提升。24 年公司毛利率为25.8%,同比+0.6 pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.99%/11.24%/7.28%,同比+0.22/+0.56/-2.69 pcts；净利率为5.43%,同比-2.7 pcts。

    2）25Q1 公司利润短期承压，毛利率同比-1.25 pcts，净利率同比-11.68 pcts，主要系：①产能预投：新增产线转固导致折旧费用增加约2472 万元；②人才储备：战略性扩招使人工成本及相关费用增加约4981 万元；③研发投入：研发费用同比新增765 万元用于关键技术攻关。

    技术创新与产业突破双轮驱动，夯实半导体零部件国产化根基24 年公司在半导体零部件领域取得重大突破，成功实现加热匀气盘、螺纹斜孔匀气盘等复杂结构产品的量产能力，金属加热盘实现多型号小批量量产。在核心技术方面，公司的"致密YO 涂层"孔隙率达到国际先进水平，24 年已实现千万级规模订单；"N/O 系列膜层"耐等离子体腐蚀性能优异，获得多家龙头企业认证；"Al-F 复合膜层"则专门针对PECVD 设备高温高腐蚀环境开发，已进入小批量生产阶段。同时，公司通过智能化改造建成大型自动化化镍产线，将传统表面处理效率翻倍提升，产品合格率稳定在97%，有效支撑国内半导体设备厂商在先进制程的供应链安全。

    全球产能布局稳步推进，收购Compart 完善平台化布局1）产能布局：公司持续推进沈阳、南通、北京及新加坡的产能布局。

    其中，南通富创已于24 年建成投产，产能逐步释放并贡献业绩；北京富创部分完成验收，提升华北地区供应能力；新加坡富创通过海外龙头客户验证，直接对接国际市场，强化全球化布局。受益于2025 年美国关税政策，新加坡作为低成本优势地区，将成为公司海外业务的重要基地，为拓展国际客户订单提供更大空间与竞争力。

    2）收购兼并：25 年3 月，公司公告拟联合投资人收购浙江镨芯控股权，间接持有国际气体传输系统龙头Compart 公司21.58%股权。此次战略投资将整合Compart 公司35 年的技术专利和全球供应链资源，通过产业链协同提升研发制造能力，加速公司全球化布局。截至25 年4 月30 日，交易各方正有序推进股权交割程序。

    投资建议：

    我们预计公司2025-2027 年收入分别为41.64 亿元、54.55 亿元、68.73 亿元，归母净利润分别为3.23 亿元、4.72 亿元、6.06 亿元。

    采用PE 估值法，公司作为半导体设备零部件龙头，深度受益国产化浪潮，考虑到公司当前处于战略扩张期，有望保持较高成长性，给予公司2025 年58 倍PE，对应目标价61.12 元/股，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：

    收购进展不及预期；半导体景气度下滑；市场竞争加剧；地缘政治冲突。

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