农业银行(601288)：规模稳步扩张 非息表现亮眼

　　事件：

    　　农业银行发布2025 年一季度财报。公司实现营收约1867 亿元，YoY+0.35%；归母净利润719 亿元，YoY+2.20%；不良率1.28%，拨备覆盖率298%。

    　　点评：

    　　2025 年一季度，农业银行营收1867 亿元（YoY+0.35%），其中净利息收入1406 亿元（YoY-2.74%）,占营收比重75.3%；非息收入461 亿元，同比增长24.7%。2025Q1 拨备前利润、归母净利润分别同比-0.26%、+2.20%。

    　　细拆非息收入来看，投资净收益依旧亮眼。2025 年一季度，公司手续费及佣金收入280 亿元，同比-3.54%。其它非息净收入181 亿元，同比增长45.30%。其中，投资净收益72 亿元，同比增长95.77%，为企业营收稳定做出坚实贡献。

    　　2025 年一季度，在2024 年LPR 连续调降背景下，受新年贷款重定价影响，农业银行净息差录得1.34%，环比下行8bp，同比下行10bp。

    　　资产端：2025 年一季度农业银行生息资产总计43.92 万亿元，同比增长6.3%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长10.0%、12.7%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别较2024 年变动+0.92、-0.60、-1.94、+1.61pct。

    　　负债端：2025 年一季度农业银行计息负债余额40.96 万亿元，同比增长8.0%。其中，存款规模同比增长3.0%，较2024 年末进一步提升。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别变动+1.03、+0.78、-1.28、-0.52pct。

    　　资产质量：2025 年一季度农业银行不良贷款率1.28%，较2024 年末下行2bp。拨备覆盖率298%，较2024 年末下行1.8pct。

    　　资本充足：2025 一季度，农业银行核心一级资本充足率11.23%，环比下行19bp。下降原因可能是信贷持续高增导致风险加权资产扩张，而较低的息差环境对企业内源性资本补充造成相当压力。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为2.25%、4.12%、5.08%，对应现价BPS：7.95、8.50、8.99 元。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

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