农业银行(601288)：利润保持增长 息差表现较好

　　收入利润增速回落，但利润依然保持正增长。公司2025 年一季度实现营业收入1867 亿元，同比增长0.4%，增速较去年年报回落1.9 个百分点。一季度实现归母净利润719 亿元，同比增长2.2%，增速较去年年报回落2.5 个百分点。2025 年一季度年化加权平均ROE10.8%，同比下降0.6 个百分点。从归因分析来看，一季度主要是规模增速放缓、资产减值损失增加等拖累了利润增速。

    　　资产规模增速放缓。2025 年一季末总资产同比增长6.3%至44.8 万亿元，增速较前期回落。其中存款同比增长3.1%至32.0 万亿元，贷款总额同比增长10.0%至26.2 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.33 万亿元，较去年同期多增0.09 万亿元。公司一季度末核心一级资本充足率11.23%，一级资本充足率13.36%，资本充足率17.79%。

    　　净息差同比降幅收窄，环比稳定。公司2025 年一季度日均净息差1.34%，同比降低10bps，降幅较去年全年明显收窄。环比来看，今年一季度单季净息差较去年四季度持平。不过受规模增速回落影响，一季度利息净收入同比下降2.7%。

    　　手续费净收入降幅收窄，其他非息收入增长明显。2025 年一季度手续费净收入同比下降3.5%至280 亿元，降幅较去年年报收窄2.2 个百分点。其他非息收入同比增长45.3%至181 亿元，对收入增长贡献较大，主要是出售AC 资产产生了较多的投资收益。

    　　资产质量保持稳定。公司2023 年一季末不良贷款率1.28%，较年初下降0.02个百分点；一季末拨备覆盖率298%，较年初下降2 个百分点。整体来看，公司资产质量大致稳定。

    　　投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润2952/3074/3241 亿元，同比增速4.6%/4.2%/5.4%；摊薄EPS 为0.79/0.82/0.87 元；当前股价对应的PE 为7.1/6.8/6.4x，PB为0.71/0.66/0.61x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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