鼎胜新材(603876)：Q4包装箔扭亏盈利大幅改善 25年各产品盈利趋稳

　　年报和一季报业绩符合预期。公司24 年营收240.2 亿元，同+26%，归母净利润3 亿元，同-43.7%；其中24Q4 营收64.1 亿元，同环比+32.7％/+4.5％，归母净利润0.8 亿元，同环比+14.8%/+87％。公司25 年Q1 营收64.6 亿元，同环比+26.1％/+0.8％，归母净利润0.9 亿元，同环比+179.9%/+11.4％。

    　　Q1 锂电箔出货环比略降，全年预期同增30%，盈利水平维持稳定。公司24 年铝箔产品销量82 万吨，同增29%，其中我们预计电池箔出货14万吨+，同增近10%，24Q4 电池箔预计出货4.5 万吨，环增13%；我们预计25Q1 电池箔出货4 万吨+，环减10%左右，25 全年出货18-20 万吨，同增30%左右。盈利方面，我们测算电池箔24Q4 单吨扣非利润0.12-0.13 万元，25Q1 环比持平，我们预计25 年盈利水平维持稳定。

    　　24Q4 包装箔扭亏，25 年单吨净利预期维持稳定。我们预计24 年包装箔出货31 万吨+，同增40%+，其中24Q4 出货近8 万吨，环比持平；25Q1 出货预计环比略降，全年出货量预期同比持平。盈利方面，我们测算24Q4 包装箔扭亏，25Q1 单吨盈利100 元+，全年单吨盈利预计维持100-200 元。我们预计24 年空调箔出货36 万吨，同增近25%，其中Q4 出货10 万吨左右，环增25%；我们测算25Q1 出货环比持平，单吨盈利100-200 元，环比维持稳定。

    　　Q1 经营性现金流承压，费用控制良好。公司24 年费用率6.5%，同-0.6pct，25Q1 费用率6.8%，同环比-0.4/+0.6pct；24 年经营性净现金流0.7 亿元，同-93.5%，其中Q4 为-2.1 亿元，同环比-172%/-310%，25Q1为-3.4 亿元，同环比+39%/-57%；24 年资本开支4.2 亿元，同-25.8%，25Q1 资本开支0.6 亿元，同比+8%，环比转正。

    　　盈利预测与投资评级：考虑后续各产品盈利维持稳定，我们下调2025-2026 年盈利预测，我们预计2025-2027 年归母净利润5.01/6.02/7.55 亿元（25-26 年原预期为5.02/7.55 亿元），同比增66%/20%/25%，对应PE为15x/12x/10x，考虑公司为电池箔龙头，给予25 年20x 估值，对应目标价10.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

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