绿联科技(301606)：25Q1增速亮眼 战略新品成长性及多维布局稳定性凸显

　　核心观点

    　　2024 年营收61.70 亿元，同比+28.46%，归母净利润4.62 亿元，同比+19.29%；2025Q1 营收18.24 亿元，同比+41.99%，归母净利润1.50 亿元，同比+47.18%。公司25Q1 增速环比提升，核心品类优势稳固，充电类收入占比和境外收入占比提升明显，主要品类推出较多优质新品，营销持续优化；预计随着战略新品类有望打开新成长空间，逐步完善产品创新和研发体系，同时公司多渠道、多平台、多区域布局可较好应对贸易新格局下挑战。

    　　事件

    　　公司发布2024 年报及2025 一季报。2024 年实现营收61.70 亿元，同比+28.46%，实现归母净利润4.62 亿元，同比+19.29%；2025Q1实现营收18.24 亿元，同比+41.99%，实现归母净利润1.50 亿元，同比+47.18%。

    　　简评

    　　25Q1 增速环比提升，核心品类优势稳固

    　　公司单24Q4 实现营收18.64 亿元，同比+28.5%，实现归母净利润1.41 亿元，同比+1.8%。毛利率36.6%，同比-0.3pct。期间费用率27.8%，同比+2.1pct；25Q1 收入和业绩增速均环比明显提升，收入增速高于2024 年各季度，达到41.99%。25Q1 毛利率38.0%，同比-1.6pct。期间费用率27.5%，同比-1.8pct，管理、研发、财务费用率占比均有下降。25Q1 经营性现金流净额-3186.83 万元，同比-127.25%，主要系各类经营采购、职工薪酬、税费缴纳支付的现金较同期增加。25Q1 末应收账款余额1.85 亿元，较2024 年末+87.63%，系营收增长所致。预付款项余额5403.38 万元，较2024 年末+62.06%，系预付推广费增加所致；2024 全年公司毛利率37.4%，同比-0.2pct。期间费用率28.5%，同比+0.7pct。经营性现金流净额6.24 亿元，同比+259.8%，现金流优质；2024 年拆分收入看，充电类营收占比38.1%，+5.7pct，核心品类占比提升明显，收入同比+50.9%，毛利率36.6%，同比-0.21pct；传输类营收占比28.4%，-1.7pct，收入同比+21.3%，毛利率39.8%，同比+0.4pct；音视频类营收占比17.2%，-2.6pct，收入同比+11.6%

    　　毛利率41.2%，同比+0.3pct；存储类营收占比6.3%，-0.5pct，收入同比+19.3%，毛利率26.2%，同比-1.2pct；分渠道看，2024线显，速卖通占比+0.2pct，Lazada+0.1pct，Shopee+0.3pct，而京东、天猫占比下降。故而对应到境内收入占比42.5%，同比-7.1pct，下降明显，境外占比持续提升。公司重点加大在 NAS 私有云存储、耳机声学、充电续航等产品及技术领域的研发力度，2024 年，公司推出了多款移动电源、新型排插、多种功率的氮化镓充电器、多合一无线充、大功率车充等创新产品；音视频领域，2024 年5 月发布H6Pro，首款半入耳式自适应降噪TWS 耳机，以及 Max5c，首款自适应降噪头戴式耳机。2024 下半年公司推出S 系列开放式耳机，12 月发布Magic 系列带屏操控TWS；2024 年5 月公司推出NAS 私有云DXP 系列新品，涵盖双盘位到八盘位的多种配置，搭载自主研发UGOS Pro 系统，且在年内不断迭代系统性能和体验。品牌营销端，采用更具本地化和全链条品牌势能的整合营销活动，例如参加各类国际性的展会和赛事活动、IP 联名活动，与行业top 级KOL等测评合作等提升能力。

    　　战略新品类有望逐步接力成长，多维度布局稳定性高2025 年公司规划强化核心人才团队建设，打造存储类、音视频类、充电类等产品研发实验室及产品测试中心，持续夯实核心竞争力；持续优化渠道布局，关注新兴平台，线下继续深耕中欧美日成熟市场，同时重点突破东南亚、拉美、中东等新兴市场，通过建立本地化服务子公司。优化供应链布局，公司在东南亚产能布局以及相关品类的转移预计持续推进；产品端，充电品类中无线充等差异化品类支撑较高增速。2025 年正规划和部署 AI智能耳机项目，以期实现与人工智能相关的功能并计划于2025 年中期正式推出。2025 年初CES 展会上公司推出了全球首款内置大型语言模型（LLM）的AINAS 产品——iDX 系列，预计年内有望逐步达量产条件。今年初NAS 产品进行日本众筹并取得较好反馈，后续将持续拓展各市场心智，有望迎来放量发展。预计随着战略新品类技术、功能体验等持续迭代完善，有望打开新成长空间，逐步完善产品创新孵化和研发体系，同时公司多渠道、多平台、多区域深耕布局和产能完善能较好应对贸易新格局下挑战，实现稳定发展。

    　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润5.92 亿元、7.84 亿元、9.38 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、全球贸易格局重塑期，贸易壁垒等潜在风险可能导致未来外贸出口的成本、市场等存在一定的不确定性，同时海外需求也或存在一定的周期变化，均可能对公司产品需求产生影响；2、海外数码产品的市场集中度相对不高，公司产品仍面临国内及海外部分成熟竞品品牌的竞争，可能对于公司细分赛道市占率产生挑战；

    　　3、公司部分潜力新品如户外便携式储能产品、NAS 产品等仍在迭代升级和培育期，市场品牌影响力仍未成熟，市场也有部分成熟品牌竞争，公司产品后续培育情况仍存在不确定性；4、全球外贸安全性、关税风险后续演化、产品研发效果可能的影响。

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