玲珑轮胎(601966)：塞尔维亚有望放量 布局巴西全球化再深化

　　报告导读

    　　公司发布2024 年报，实现营收220.6 亿元，同比增9.39%，实现归母净利润17.5 亿元，同比增26.01%，实现扣非归母净利润14.0 亿元，同比增8.40%。其中24Q4 实现营收61.1 亿元，同比增8.41%，环比增9.69%；实现归母净利润0.4 亿元，同比降90.59%，环比降94.84%。

    　　公司发布2025 一季报，实现营收57.0 亿元，同比增12.92%，环比降6.75%，实现归母净利润3.4 亿元，同比降22.78%，环比增739.76%，业绩低于我们此前预期。

    　　投资要点

    　　销量持续增长，反倾销退税增厚业绩

    　　24 年公司轮胎销量8544.71 万条，同比增9.57%，预计主要系半钢胎带动增长。

    　　24 年公司轮胎均价255.3 元/条，同比微增0.2%。24 年公司天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价格同比分别变化+27.85%、+13.47%、-11.20%、-5.42%、+2.51%，主要原材料天然胶、合成胶价格上涨，公司成本压力有所增加。24 年公司销售毛利率22.06%，同比增1.05pct，销售净利率7.94%，同比增1.04pct，扣非销售净利率6.37%，同比降0.05%。24 年公司收到反倾销退税约4亿元计入非经常性损益中。公司24Q4 归母净利润同环比大幅下降，主要系成本上涨毛利下降以及财务费用大幅增加所致。

    　　25Q1 公司轮胎销量2141 万条，同比增12.8%，环比降11.2%；25Q1 轮胎均价264.1 元/条，同比增0.6%，环比增5.3%，主要系产品结构变化影响。25Q1 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比降0.40%， 同比提升13.95%， 成本压力增大，25Q1 毛利率14.92%， 同比降8.51pct，环比降1.16pct；净利率5.98%，同比降2.76pct，环比增5.32pct。据百川盈孚，2 月底以来轮胎原材料价格逐步回落，预计后续原材料压力有望缓解。

    　　塞尔维亚有望放量，拟布局巴西全球化再深化24 年9 月公司塞尔维亚一期项目量产成功，24 年全年塞尔维亚实现营收14.4 亿元。截至24 年塞尔维亚达产产能半钢300W、全钢100W，预计25 年有望建成1200W 半钢、240W 全钢产能，随着塞尔维亚基地大规模放量，有望带动公司业绩增长。25 年4 月24 日公司公告，拟投资87 亿元在巴西建设年产各类高性能子午线轮胎1,470 万套项目，计划分三期进行建设，计划于2025 年第三季度开工，至 2032 年 12 月底结束投入使用。布局巴西，公司全球化再深化，有望进一步开拓市场，提升公司品牌影响力和竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　全钢市场低迷叠加美国关税影响，下调公司25-26 年归母净利润至19.7/22.7 亿元，预计27 年为25.1 亿元，现价对应PE 为10.6/9.2/8.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。

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