新乳业(002946)：主业稳健增长 利润表现超预期

　　投资要点

    　　公司2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润106.65/106.65/5.38/5.79 亿元， 同比-2.93%/-2.93%/24.8%/24.47% 。2024 年， 公司毛利率/ 归母净利率为28.36%/5.04%，分别同比1.49/1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/3.57%/0.46%/0.95%，分别同比0.28/-0.71/0.03/-0.53pct。24 年液体乳主业逆势增长且结构优化，23 年11 月剥离酸奶牛业务和贸易业务收缩导致其他收入下滑影响整体营收；管理费用优化，利息费用支出减少导致财务费用率下降。

    　　公司24Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润25.16/25.16/0.64/0.72 亿元，同比-9.94%/-9.94%/28.08%/-2.25%。

    　　24Q4 ， 公司毛利率/ 归母净利率为25.99%/2.54% ， 分别同比0.74/0.75pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.68%/1.22%/0.64%/0.9%，分别同比-1.23/-3.02/0.19/-0.98pct。

    　　考虑到公司23 年11 月已剥离酸奶牛业务，24Q4 收入同比下滑或主要因为贸易业务收缩影响。24Q4 资产处置收益（淘牛损失）-0.39 亿元，去年同期-0.45 亿元。

    　　2024 年公司高端“24 小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%；“初心”系列实现双位数增长；活润品牌实现增长超20%。2024 年低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳同比实现双位数增长，新品收入占比保持双位数。送奶入户方面，公司依托“鲜活go”系统，实现可配送区域覆盖全国141 个市县和地区；门店方面2024 年形象店数量突破500 家；用户和会员运营方面，公司全域数字化用户同比双位数增长，私域的企微用户持续增长。

    　　2024 年拆分： 分产品， 液体乳/ 奶粉/ 其他收入分别为98.36/0.71/7.58 亿元，同比0.83%/-9.63%/-34.27%；分地区，西南/ 华东/ 华北/ 西北/ 其他区域收入分别为

    　　38.29/30.66/9.23/12.66/15.82 亿元，同比-6.51%/1.52%/-16.78%/-11.12%/18.13%；分销售模式，直销/经销收入分别为62.25/36.82 亿元，同比11.42%/-13.29%，直销的比例提升至62.83%，提升了6.02pct。

    　　公司发布2025 年一季报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润26.25/1.33/1.41 亿元，同比+0.42%/+48.46%/+40.35%。25Q1，公司毛利率/归母净利率为29.5%/5.08%，分别同比+0.12/+1.64pct；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为17.01%/3.54%/0.47%/0.67% ， 分别同比-0.07/-1.57/+0.09/-0.37pct。25Q1 公司净利率提升主要受益于管理和财务费用率下降，其中管理费用率下降主因公司将与生产产品相关的固定资产日常修理费用计入营业成本，财务费用率下降主因有息负债的本金及利率下降导致利息支出同比减少。

    盈利预测与投资建议

    　　公司2025 年收入逐季向好、净利率持续提升。预计公司2025-2027 年实现营收111.97/119.63/130.05 亿元， 同比增长4.98%/6.84%/8.71%；实现归母净利润6.85/8.38/10.01 亿元，同比增长27.43%/22.37%/19.44%，对应EPS 为0.80/0.97/1.16 元，对应当前股价PE 为22/18/15 倍。

    风险提示：

    　　经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。