恒辉安防(300952)：双翼驱动优势明确

　　公司发布2024 年报

    　　24Q4 营收4 亿元，同比+41%；归母净利润0.2 亿元，同比+79%；24A 营收13 亿元，同比+30%；归母净利润1 亿元，同比+10%。

    　　公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.5 元（含税），共计派发现金股利2356 万元，派息率20%。

    　　主业稳健，超纤维新材料贡献增量

    　　分产品，功能性安全防护手套营收12 亿元，同比+30%，其中销量+25%，价格+3%；超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料营收0.4 亿元，同比+49%，其中销量+58%，价格-6%。

    　　超高分子量聚乙烯纤维生产2124.71 吨，对外销售544.09 吨，主要用于军事防弹、安全防护、高端家纺、绳网带等领域。产业协同自用1114.61 吨，主要满足集团内关联企业特种防切割手套对高端原材料的需求。

    　　24 年公司毛利率22%，同比-3pct，功能性安全防护手套毛利率22%，同比-3pct；超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料毛利率8%，同比+6pct。美元汇率变动导致汇兑收益增加，财务费率同比-1pct，最终净利率为10%，同比-1pct。

    　　“功能性安全防护手套+超纤维新材料”双翼驱动国内“年产7,200 万打功能性安全防护手套项目”厂房及公用工程已全面竣工，产能爬坡进程稳步推进。越南“年产1600 万打功能性安全防护手套项目”预计2025 年6 月底部分产线可投入试生产。两个项目全部建成达产后，公司手部安全防护手套产品产能将突破1 亿打。

    　　目前超高分子量聚乙烯纤维满负荷产能已达3000 吨，成功跻身国内少数具备该材料及其复合材料规模化生产能力的企业阵营。公司规划新增12,000吨超高分子量聚乙烯纤维产能；其中一期4800 吨作为可转债募集资金重点项目，已于2024 年9 月正式开工建设，预计2025 年9 月实现首批产能释放，届时将显著提升公司在高性能纤维市场的供应能力与话语权。

    　　公司依托现行3000 吨超高分子量聚乙烯纤维项目及多年来在技术研发、产品孵化、市场开拓、应用开发等方面的深厚积累，收获一系列显著成果。

    　　在生产能力上，已具备高度灵活的柔性化生产能力，能够规模化生产50D到2400D 不同规格的超高分子量聚乙烯纤维,可根据客户需求提供多样化产品。公司生产的800D 超高强防弹纤维，其技术指标可以达到断裂强度≥42cN/dtex、初始模量≥1600cN/dtex。

    　　公司新建项目4800 吨超高纤维项目将在原有基础上进行全面升级。产线设计、产品研发、生产工艺、生产运营等环节都将迭代更新，这将带来成本的大幅降低，包括投资成本和生产成本。

    　　“年产11 万吨生物可降解聚酯橡胶项目”采用“一次规划、三期实施”的开发策略，其中一期1 万吨已于2024 年8 月开工建设，项目建成后，将助力公司业务向生物基新材料赛道延伸，巩固公司在可持续材料领域的行业引领地位。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　基于2024 年表现，我们调整25-26 年盈利预测并增加27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利分别为1.56 亿、1.99 亿以及2.70 亿（25-26 年前值为1.57 亿以及2.11 亿）；

    　　EPS 为0.98 元、1.26 元以及1.70 元；

    　　PE 为23x、18x 以及13x。

    　　风险提示：宏观经济波动、原材料及能源价格波动、汇率波动等风险。

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