华东医药(000963)2024年报点评：利润业绩略超预期 工业板块与工业微生物板块增长亮眼
投资要点
事件：2024 年，公司实现收入419.06 亿元（+3.16%，表示同比增速，下同），实现归母净利润35.12 亿元（+23.72%），扣非归母净利润33.52亿元（+22.48%）；2024Q4 季度，公司实现收入104.28 亿元（+1.94%），实现归母净利润9.50 亿元（+46.16%），实现扣非归母净利润8.79 亿元（+50.88%）。利润业绩略超预期。
工业板块24 年实现较快增长，自研+代理开始形成创新品种商业化梯队。核心子公司中美华东2024 年实现销售收入（含CSO 业务）138.11亿元，同比增长13.05%，实现扣非归母净利润28.76 亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33%。利拉鲁肽注射液自2023 年获批以来持续保持较快增长，独家商业化CAR-T 产品2024 年3 月获批以来超额完成全年计划目标，独家商业化乌司奴单抗注射液已在积极挂网入院并实现批量供货，新品种逐渐形成商业化梯队。
工业微生物板块收入快速增长，未来经营趋势稳步向上：工微板块2024年合计实现销售收入7.11 亿元，同比增长43.12%。其中，特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA 板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33%。随着国内外大客户拓展取得积极成果，工微板块整体销售趋势持续向好。
医美板块海外收入下滑，国内保持收入增长与盈利提升：2024 年医美板块合计营业收入达到23.26 亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%，主要受到国内外宏观经济增长放缓、消费需求下降的影响。1）海外医美，2024 年实现营业收入约9.67 亿元人民币，同比下降25.81%，实现EBITDA -1261 万英镑。2）国内医美，2024 年实现营业收入11.39 亿元，同比增长8.32%，盈利能力持续提升。医美产品在研管线丰富，未来MaiLi?Extreme 玻尿酸、Ellansé?伊妍仕新新型号、重组A 型肉毒素等产品陆续获批上市，将带来医美板块新增量。
在研管线储备丰富，仿创转型稳步推进。公司通过自主研发、外部合作和产品授权引进等方式，聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，均已有全球首创新药上市，并形成了 ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵。创新药管线目前已经突破 80 项，自研产品开始进入验收期，BD 引进产品开始商业化，稳健经营之上实现仿创转型。
盈利预测与投资评级：考虑到产品集采及医美业务受到消费环境影响，我们将2025-2026 年公司归母净利润预期由39.16/45.61 亿元，调整至40.14/45.39 亿元，预期2027 年为50.48 亿元，对应当前市值的PE 分别为17/15/14 倍。维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发失败的风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策不确定性风险。
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