海外定价新变化：地缘政治主导，国内经济新篇章

海外定价：老框架新变化

过去市场做传统宏观策略，主要方法是套用经济周期配置资产，如美林时钟。但自18年关税战以来，尤其是今年，经济周期驱动因素影响降低，海外资产定价的宏观因子多来自地缘政治变化。

今年1季度铜价上涨，并非因经济复苏，而是关税原因及COMEX带动。市场预期关税增加，提前囤积铜，导致铜价大涨。这种备库存行为是为了防范未来不确定性，而非看好未来或需求增加。

2季度原油大涨大跌，受伊以冲突等意外冲击影响，这些变化在经济周期之外。研究原油供需基本面意义越来越小，传统经济周期、品种基本面影响因子远没以往有效，不如直接关注特朗普言论。

市场戏言“一通分析猛如虎,涨跌全看特朗普”定义了当下海外资产定价的新变化。风险与机遇并存，特朗普可能才是现在全世界最大的经济变量，对于原油分析而言，特朗普打击通胀等非基本面因素可能远比传统影响因子更为重要。

国内定价：老经济新经济

近些年来国内扶植高科技企业，促进先进制造业高质量发展。在高科技及高端制造业领域，我们与海外差距缩小，甚至出现领先。

尤其今年大模型DeepSeek、歼10C等事件，让我们发展高科技高端制造业的思路更笃定，持续强补贴和强投资。海外国家冲击不断，但我们产业集群、科技实力强大，出口影响未达预期。

经济发展进程中，房地产市场面临调整和挑战，黑色、建材类大宗工业品价格与之深度绑定。需留意国家推动房地产市场止跌回稳的表态、供给侧改革概率及算力投入带动经济产出情况。

纯碱展望

对于价格再创新低的纯碱，估值已较低，可能因风吹草动反弹，但难改过剩趋势。海外定价产品与纯碱关联小，特朗普打压油价对纯碱有间接利空。国内定价影响更大，但纯碱下游与地产绑定深，未来等待市场出清再平衡。

（文章来源：中粮期货）

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