先锋期货2025-6-9 策略会议纪要

来源：先锋期货

品种观点

铜：宏观面，周四夜盘公布的美国服务业 PMI 数据不及预期，市场对美联储降息预期回升，铜价大幅拉涨。但周五晚上公布的美国非农就业数据略超预期，又压制了市场的降息预期，铜价回落。6月9日国内市场电解铜现货库存14.89万吨，较5日降0.86万吨。上周美铜库存和国内铜社库都有小幅累库，伦铜库存继续下滑。加工费方面，本周现货 TC 小幅回升 0.27 至-43.29 美元/吨，加工费仍维持低位，铜矿偏紧格局不变。采用现货铜矿的冶炼厂亏损由3040缩窄至2950元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂由亏损74元/吨缩窄至盈亏平衡附近；国内5月份铜产量进一步走高，预计6月份产量维持高位。总体来看，国内库存累库，现货升水下滑，back结构价差也在进一步缩窄；伦铜进一步去库，现货升水由50美元走扩至93美元左右。本周沪铜依旧震荡为主，目前市场等待会议结果及宏观面指引。

贵金属：上周金银走势分化，COMEX黄金冲高回落，未能站稳3400美元，周涨0.54%；COMEX白银大幅上涨，一举突破36美元关口，周涨超9%，刷新2012年2月以来新高。银强金弱一方面是对金银比偏高的修复，另一方面由于特朗普政府将钢铝关税提高至50%，市场担忧美国可能会对白银等其他关键金属采取措施，推升对白银的避险和替代性需求。技术上看，OMEX黄金整体位于高位震荡，区间3200-3500美元；沪金受人民币升值影响走势相对偏弱，但短线也陷入震荡行情，区间760-790一带。白银则使强势突破上行，预计上方仍有一定空间。操作思路上，以逢低做多白银为主。

焦煤：供应方面，部分煤矿因顶仓和事故影响整体产量下降，预计中下旬将恢复正常，蒙煤库存历史高位，总体供应高位小幅回落。需求方面，钢联铁水日产量下降0.1至241.8万吨。从驱动看，钢材需求仍有韧性，库存继续下降，华东一带钢厂螺纹利润130附近，钢厂利润尚可，铁水暂不会大幅回落，不过目前市场普遍悲观，在淡季需求未被证伪前，双焦需求端驱动暂向下。库存方面，焦煤总库存小幅累积，且仍高于近年来同期水平。整体来看，焦煤供应端阶段性小幅下降，中下旬有望逐步恢复，需求驱动仍然偏弱，煤价上方仍面临压力。策略方面，产业层面变化不大，短期中美释放利好盘面情绪偏强，操作上暂建议观望，等待下周中美会晤后择机试空。

焦炭：供应方面，近期入炉煤成本继续下降，焦炭第三轮提降落地但主流焦企利润继续维持，干熄焦利润60附近，预计焦企生产暂能维持中高位。需求方面，钢联铁水日产量下降0.1至241.8万吨。从驱动看，钢材需求仍有韧性，库存继续下降，华东一带钢厂螺纹利润130附近，钢厂利润尚可，铁水暂不会大幅回落，不过目前市场普遍悲观，在淡季需求未被证伪前，双焦需求端驱动暂向下。整体来看，焦炭供应暂能维持中高位，同时下游需求端仍面临淡季压力，焦炭现货价格仍有走弱预期。策略方面，产业层面变化不大，短期中美释放利好盘面情绪偏强，操作上暂建议观望，等待下周中美会晤后择机试空。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回落7.05万吨至218.46万吨，社库环比回落8.97万吨至385.62万吨，厂库环比回落1.6万吨至184.86万吨：需求方面，上周螺纹表需回落19.65万吨至229.03万吨，同比少2.11万吨。整体来看，螺纹产量继续回落，库存降幅收窄，表需则由增转降，数据表现偏弱。当前建材市场已转入消费淡季，市场对后期供需预期较弱。但中美两国元首通电话，一定程度上提升市场风险偏好。预计短期螺纹盘面仍以震荡整理运行为主。

PX：近期PX基本面边际有所转弱，供应方面部分装置复产，亚洲及国内PX负荷整体提升。而需求端聚酯开工虽维持高位，但长丝减产及部分品种亏损加剧导致边际负荷下滑。当前PX估值已修复至合理区间，上方存在一定压力，当前盘面交易下游减产，近期PX弱势调整。中线来看，PX供需格局仍然偏紧，5-7月延续维持去库节奏，对价格仍有较强支撑，关注原油和宏观。

PTA：当前PTA处于集中检修的尾声，检修背景下PTA二季度明显去库，基本面改善。但后面开工率有望逐步回升，而聚酯负荷存继续下降可能，终端加弹和坯布仍然处在现金流亏损，新订单仍然较弱，后期淡季将难有改观。产业链上游原料供需向好的格局正逐渐转弱，价格承压下行，关注成本支撑和聚酯减产节奏。

MEG：周初受美国乙烷出口受阻消息影响，乙二醇盘面快速拉涨。然美国乙烷短期内不会对国内装置产生显著影响，卫星石化仍有几个月库存，且中国商务部于6月5日明确反对该政策，随后市场趋于冷静，盘面震荡回落。近期正达凯60万吨/年新装置顺利投产，加之煤化工检修重启增加，国内供应量已触底回升。但6月仍有部分大装置计划检修，国内供应增量预计有限。同时，因中东及北美主要进口来源地负荷不高，进口量存减量预期。需求端，主要下游聚酯产品现金流仍不理想，多数亏损300-400元/吨，市场普遍担忧工厂将启动“减产保价”，进而拖累乙二醇需求。操作建议EG09关注4200附近支撑。

短纤：成本端支撑持续减弱。短纤环节受低加工费支撑，价格跌幅相对有限，但受制于下游需求传导不畅，市场缺乏上涨动能。目前行业已出现主动减产现象，需重点关注6月短纤工厂是否进一步扩大减产规模或调整合约供应。

甲醇：进口恢复、港口累库预期等利空基本到位，盘面短暂迎来利空出尽。同时，传闻江苏船龄限制政策（25年以上船舶停靠受限）及老旧液货船专项检查活动 + 伊朗货源因价格因素部分转港印度，可能延缓到港节奏；双焦的行情也间接给了一些提振，市场情绪拉伸甲醇出现反弹走势。但供增需弱本质问题对市场压制仍需警惕。当前国内甲醇行业整体开工仍处于历年相对高位水平，且经历了5月中上旬相对集中式季节性检修过后，5月底6月上旬部分前期检修项目逐步重启或计划重启，整体内盘供应仍保持相对充裕状态。且6月份进口大概率不影响，外轮到港量增量，传统需求季节性淡季下，甲醇反弹空间受限，09合约建议观望等待新驱动。

玻璃：上周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势。上周初正值端午小长假，下游基本放假，企业出货明显转弱，市场成交重心有所下滑。库存方面，周库存有所增加，周增加209.2万重量箱，仍然居于历史高位。本周预计产线放水和点火并存，点火到出玻璃有滞后，周产量预计下降。需求端，下游订单不足，维持刚需为主。预计本周浮法玻璃现货市场仍将弱势运行。

纯碱：上周国内纯碱重碱现货市场稳中偏弱。供应方面，周产量68.51万吨，环比增长3.19%。本周纯碱前期检修装置面临恢复，整体供应呈现小幅增加趋势。需求方面，纯碱下游需求一般，维持刚需。叠加玻璃行业盈利情况一般，一定程度影响对原料的采购积极性。库存方面，目前厂内库存162.7万吨，周增加0.27万吨，其中重质纯碱库存83.7万吨，周增加3.1万吨，库存仍然较高。短期来看，纯碱现货价格弱势震荡。

尿素：上周尿素现货市场价格持续下行。供应方面，本周计划检修企业不多，日产量依旧高位运行。需求方面，需求方面，复合肥用量有下降趋势，夏季肥国内各地随着时间轮动进行中。库存方面，尿素厂内库存103.5万吨，有所增加。尿素港口样本库存量为20.5万吨，与上周持平，弱于上周预期，这是由于法检期间尿素货源被锁定，多数货源尚未到港。上游合成氨市场区域化运行，整体呈现北涨南跌态势，下游复合肥窄幅向下整理，三聚氰胺市场稳中向下。综合来看，假期归来，期货价格连续走跌，现货市场受情绪走弱冲击。出口虽然有序放开，但因定价偏高以及法检工作尚在推进，集港货源并不集中。国内需求未能形成联动，导致市场僵持不前，局部成交松动下行。技术面来看，很弱。

PVC：上周PVC现货市场价格震荡，成交价格变动有限，电石法价格小幅震荡上行，乙烯法价格小幅下跌。供应端看，PVC复产增多，供应缩减有限。需求端，内需看，下游制品企业需求仍然难以出现明显提升，淡季氛围逐步凸显；出口端印度方向受到BIS认证和临时反倾销的不确定性影响预计逐步下滑，整体供需压力仍较大。上周企业受端午假期影响，交付前期订单减少，导致企业库存增加；社会库存方面，下游逢低补库，因此本周社会库存继续表现为去库。整体来看，预计本周PVC供需表现双弱，成本预计支撑走强，价格延续区间整理。技术面来看，今日MACD金叉。

PP：上周PP现货市场震荡上涨。供应方面，节后归来，上游石化企业库存累积，叠加前期停车装置陆续开车，供应量有所上涨。需求方面，季节性消费淡季叠加外贸出口压力，市场需求端估值偏弱。综合来看，油制成本端支撑尚存，近期关税暂缓期，丙烷供应担忧预期放缓。供需不匹配格局难扭转，震荡为主。技术面来看，MACD金叉。

PE：上周PE现货市场价格震荡上行。供应来看，近期开车装置较多，有天津石化和中沙石化LLDPE装置，中海壳牌LLDPE装置计划近期开车，供应预计陆续回归。需求来看，下游各行业持续补库力度预计不足。宏观面的利好陆续消化，但成本支撑增强。综合来看，LLDPE供应陆续回归，下游持续补库力度不足，但成本支撑增强，预计本周价格较为坚挺。

纸浆：总体来看：纸浆国内港口库存量虽小幅去库，但仍处于历史高位，下游需求没有明显改善，预计纸浆期货合约SP2507在5330-5480区间震荡为主；操作上，在盘中反弹受阻回落时或者回调遇支撑反弹时，择机以区间思路短线操作为主，需注意风控保护。

豆粕：华东2820元/吨左右。中美两国元首互通电话，6月9日中美在伦敦会谈，美豆上涨。巴西二季玉米上市，内陆运费上涨，导致巴西升贴水偏强运行。国内进口大豆成本跳涨80元/吨至3680元/吨。国内方面，现货供需两旺。油厂维持高开机。下游物理库存底部抬升至安全库存附近，养殖利润转差的情况下，继续做高库存动力可能减弱。但由于下游养殖存栏高于往年同期，现货豆粕性价比高，刚需较大，下游预计维持滚动补货。现货价格预计围绕2800震荡运行，基差维持弱势。远期三季度末仍有一定供应缺口，9月之后买船少量成交。目前盘面榨利扣除加工费仍亏损，静态看09合约在2980-3010区间估值中性偏低。此外，中美谈好，美豆能进来，美豆价格有点反应此预期，目前偏强运行，美豆升贴水报价和巴西一样，09船期对11合约也还是亏的，更不用说美豆升贴水要比巴西高。总结下来，美豆价格难跌，外盘升贴水报价难跌，盘面维持偏多思路。

生猪：山东外三元14.88元/公斤，周环比涨0.1元/公斤。广西外三元13.66元/公斤，周环比跌0.23元/公斤。短期出栏维持在高位，需求走弱，现货价格走弱。长期看，能繁母猪去化不明显，规模厂产能仍在增加，生猪供应维持在历史同期高位，盘面价格预计维持底部偏弱运行。

白糖：广西6070元/吨。国内供需两旺，库存处于历年同期低位。新一季甘蔗产区天气基本正常，暂无天气炒作。配额外进口糖有利润，预计后期进口增加。利空现货价格。原油上涨，外糖周线触及布林下轨支撑，预计进口糖有望止跌，减少对国内糖的利空。盘面09合约基本平水外糖配额外的价格。可以尝试背靠5700元/吨做多。

棉花：外棉13748元/吨，内棉14702元/吨。内外价差954元/吨。南疆棉区有高温天气，当前棉花处于现蕾期，高温对棉花生长不利，注意天气炒作。当前棉花商业库存持续去库，供应压力减小。下游维持低开机率，保持中性略偏低的原料库存，纱线成品库存较高，棉花需求一般。棉花盘面09合约贴水现货价格，中美关系缓和，宏观暂时回暖，叠加潜在天气炒作，建议做多棉花。

原油：影响油价利多因素：俄乌战争短期升级，关注最近的谈判进展，以及俄军传统的夏季攻势（一般6月下旬展开）。伊核谈判仍然是个变数，关注6月12日的新一轮谈判，若谈判破裂，以色列的军事行动风险骤增。石油输出国组织及其盟友（OPEC+）在上周会议上决定，7月仅小幅增产41.1万桶/日，与前两个月持平，低于部分市场参与者此前预期的大幅增产。影响油价利空因素：沙特阿拉伯将7月对亚洲的销售价格降至近两个月最低水平后，原油承压。尽管美国驾驶季在假期后启动，但需求依然低迷。市场对亚洲大国与美国领导人通话后贸易担忧情绪缓解感到乐观，促使国际油价在周四上涨后维持稳定。技术面胶着，建议观望。

沥青：供应方面：上周全国沥青装置平均开工负荷率为40.86%，环比上涨5.13个百分点。预计下周沥青装置平均开工负荷率将出现窄 幅下降。华南、华东以及西北地区沥青产量均有所增加，山东地区沥青产量小幅减少，其余地区沥 青产量相对稳定。未来一周，尽管华南地区的茂名石化计划阶段性维持高负荷生产，且 齐鲁石化下周计划短暂转产沥青，但由于胜星石化近期转产渣油，加之山东个别地方炼 厂自本周降产后下周或将维持低负荷生产。需求方面：未来一周，长江中下游地区将有强降雨天气，其中江汉、江淮、江南、华南及西南 地区东部将有中到大雨，部分地区有暴雨，江淮、江南北部和东部局地有大暴雨，上述 区域受降雨天气影响，沥青需求将呈现偏弱状态；尽管华北、西北及东北大部分地区降 水量偏少，但资金情况没有改善的情况下，沥青刚性需求预期依旧偏弱。后市展望：未来一周，成本端可能提供一定利好，但是需求及供应端表现可能仍然偏空，预计沥青均价的波动区间在3720-3740元/吨。

燃料油：FU主连跟随原油横盘整理，建议：观望。LU主连跟随原油横盘整理，建议：观望。

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（转自：先锋期货）

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