豆粕：大涨不足 偏强有余

来源：中华粮网

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从豆粕五月表现来看，整体走势为反弹，但整体给人“涨一步退三步”的感觉。反观美豆整个五月却“风景独好”，中美谈判顺利，叠加USDA5月月度供需报告显示库存大幅下滑，均给了市场多头支撑，美豆基金显示多头开始积极增仓。五月下旬阿根廷大豆主产区洪水炒作开始，虽然预期减产量不大，但从心理层面也给了美豆市场不小的提振。

一、 USDA显示新季库存超预期下滑

（一）USDA五月出口数据下调幅度小于市场预期

USDA供需报告显示，美国新作面积下滑，大豆产量下降，产量下调，需求增加，库存大幅下滑，数据对市场影响偏利好。美豆25/26年度预计播种面积8350万英亩（旧作8710万），收割面积8610万英亩（8610万），单产52.5蒲式耳（旧作50.7蒲），产量43.40亿蒲（旧作43.66亿），总供应量47.10亿蒲（旧作47.34亿）；压榨量24.90亿蒲（旧作24.20亿），出口量18.15亿蒲（旧作18.50亿，上月18.25亿），总需求量44.15亿蒲（旧作43.84亿，上月43.59亿）；期末库存2.95亿蒲（旧作3.50亿，上月3.75亿）。

全球方面，本月供需报告预测2025/26年度全球大豆产量估计为4.27亿吨，同比增加595万吨，主要贡献来自于巴西大豆产量的增加；进口量1.86亿吨，同比增加866万吨；压榨量3.66亿吨，同比增加1230万吨；出口量1.88亿吨，同比增加756万吨，同样巴西出口的增加为全球供应增添助力；全球大豆期末库存为1.24亿吨，同比增加115万吨。全球大豆供需数据则偏中性。

南美方面，本次报告将2025/26年度巴西大豆产量同比上调600万吨至1.75亿吨，将压榨量同比调高100万吨至5800万吨，出口量同比上调750万吨至1.12亿吨，期末库存同比调高85万吨至3416万吨；阿根廷方面，将2025/26年度产量同比下调50万吨至4850万吨，进口量同比上调120万吨至720万吨，将压榨量同比上调40万吨至4300万吨，将出口量同比上调30万吨至450万吨，导致期末库存同比上调70万吨至2545万吨。不过由于南美大豆播种要等到十月份，因此对市场影响不大。

从本月新季的报告数据中可以看出，新季美豆面积下调基本确定，单产却是近十年来最高，未来若产区天气不利作物生长，美豆行情仍存在机会。中美虽达成互相下调关税协议，但谈判不可能一蹴而就，贸易的细则仍需关注后续谈判进展。南美大豆在供应中占据举足轻重的位置，我国一年一亿吨左右的大豆进口量，多进口美国少进口巴西大豆其实不会影响我国的整体供给，但目前对美豆23％的关税还是会增加进口成本，因而四季度美豆的关税若未能完全下降至0，成本的增加会转移至下游的油粕。

（二）天气炒作短期无的放矢

从NOAA（美国国家海洋和大气管理局）显示的ENSO历史数据来看，自2024年3月开始太平洋海温异常指数就开始降至0℃之下，到了8月中旬拉尼娜宣告正式形成，拉尼娜形成一直持续至今，且曾在2024年12月中旬达到过-1.4℃的极寒温度。2025年一季度开始海温开始逐渐回升，5月初已经回升至-0℃之上，表明拉尼娜的影响在逐渐减弱，目前从二季度的概率分布来看，二季度太平洋海温呈现中性的概率为75％左右，而三季度拉尼娜的概率开始大幅上升，不过这也就意味着，在北半球大豆玉米生长关键期的二季度，今年出现极端天气的概率很小，天气炒作短期或无的放矢。

今年大豆播种进度较快，美国农业部作物进展周报显示，截至5月25日，美国大豆播种进度达到76%，高于前一周的66%，也高于五年均值68%，但是低于分析师预期的78%。出苗率为50%，高于前一周的34%，也高于历史均值50%。目前小麦和玉米的优良率不如人意，而大豆目前播种尚未结束，因此优良率未出。

不过从目前美国未来一个月主产区的温度降雨来看，中西部显示气温较历史同期持平，偏东地区的降水较多，有利于春播大豆的生长出芽。目前由于预计今年生长关键期太平洋海温异常值显示为中性，未来是否会给北半球大豆玉米的生长带去高温干旱灾害影响尚难言，因此需继续观察数据变化。

二、 国内双粕底部有限

（一）贸易争端暂歇不代表后续不会再度上演

5月12日中美发布联合声明：本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

目前来看美国对中国的产品关税：基础关税 301关税25% 芬太尼关税20% 对等关税10%；中国对美国的产品关税：基础关税 对等关税10%。因此我国对美国大豆进口依然有23％的关税。

预计未来六七月份，虽然中美是暂时偃旗息鼓，但是表面平静下面也是“暗流涌动”。由此可见，预计未来的贸易争端仍有不确定性，不过对盘面的影响也在趋弱。

（二）检验检疫情况频出 支撑豆粕价格

1、 国内二三季度供给无虞

据巴西海关数据显示，巴西本年度出口数据尚可，2025年1~4月巴西大豆出口量为3742.72万吨，同比去年同期的3675.12万吨增加1.84％。本年度巴西升贴水未有大涨，主要因其国内丰产，但较历史同期水平依然不低。据粮油商务网数据显示，未来5~7月预计我国大豆进口量分别为1055万吨、1125万吨和1165万吨，同比或增加7.28％，因此对豆粕而言供应压力较大。

2、 大豆清关消息间或出现支撑豆粕底部有限

5月下旬，由于检验检疫原因，华南地区再度出现清关慢的问题，不过由于华东和华北的油厂开机恢复较快，因此本次对市场的影响不如上一次。目前国内豆菜粕库存依然处于近十年历史同期的偏低水准。截止2025年5月23日当周，国内豆粕商业库存为21.58万吨，环比上月的10.31万吨增加了1.09倍，同比去年同期的82.43万吨减少了73.82％；菜粕目前库存为2万吨，环比上月的1.45万吨增加了37.93％，同比去年同期的4.33万吨减少了53.81％。目前豆粕库存仍是近十年来同期最低，但由于油厂开机率持续增加，库存已经开始底部反弹，菜粕目前的库存还是比较低，预计未来豆粕库存有望开始累库而菜粕相对乐观。

基差方面，豆粕华东地区日照象名报价m09-60，一口价目前为2900元/吨附近，较上月-470元/吨；华南东莞达孚m09-80，一口价目前为2880元/吨附近，较上月-640元/吨。菜粕基差方面，华东江苏南通港rm09-160，一口价2460，较上月 40，华南防城港澳加为rm09-120，一口价2500，较上月持平。整体来看本周豆菜粕虽然盘面反弹，但现货价格依然没有太大起色。近一个月豆粕成交量一般，但近半个月的提货明显提升，因现货下跌，以及此前买的基差合同在本月陆续提货，菜粕成交量也尚可，可看出贸易商和下游饲料企业补库动能尚可，对价格有一定支撑。

三、下游养殖利润不济对价格难有支撑

对于下游的需求端，近期山东地区玉米基本与小麦平水，后期小麦或继续替代玉米，玉米或以低价换需求，而豆粕价格短期反弹亦有限，饲料成本有下降预期。不过目前国内下游养殖效益持续下滑且猪粮比也在走弱，因此饲料成本下滑并不能刺激下游拉长备货周期，饲料企业依然是随买随用。综上，猪价的颓靡无法支撑豆粕价格上行。

四、总结及相应策略

五一后随着国内油厂开机率持续恢复，叠加中美谈判顺利，大豆关税虽然仍有但较此前大幅降低，也给四季度豆粕供给上了一道“安全锁”，价格开始显露颓势。5月下旬阿根廷洪水炒作发酵，叠加华南油厂因检验检疫不合格，被迫停机等待，支撑国内豆粕止跌企稳。

展望六七月份，虽然五月的新季供需报告显示美豆新季库存大幅下滑，但单产的大增还是给了市场后期下调的空间，预计外盘表现依然强于内盘。国内到港量较大预计持续对豆粕价格承压，但美国天气炒作存在潜在利多支撑，豆粕后期有望反弹但幅度预计受限，关注豆菜粕09合约的多豆粕空菜粕套利操作。

套利策略：豆菜粕2509价差明显处于历史中等偏底区域，但2601二者基差则是位于中值范畴，因此预计豆菜粕9月仍有扩大空间。从基本面上看，国内新季菜籽今年虽然增产，但新国产菜籽小榨居多，对市场供给影响不大。未来中美贸易争端和美国天气原因影响的主要还是豆粕，因此豆粕的上行预期大于菜粕，因此可在二者价差回调继续关注买豆粕抛菜粕09合约的套利操作机会。

（转自：中华粮网）

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