菜粕突破2600关口 “强弩之末”还是“蓄势待发”？

来源：中华粮网

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5月中旬以来，菜粕期货主力合约从2500元/吨附近起步，持续震荡攀升，两周时间期价上涨逾5%，但在期价重心缓步上移的过程中，主力合约的成交量及持仓量变化不大，并未配合价格形成明显上攻走势。不过，近两日菜粕持仓量明显下滑，期价向上突破2600关口，是否暗示短期多头力量仍占据上风？

●  外盘上涨基础受到冲击

近期国内菜粕期货这轮小幅回升走势，主要受美豆期货及加拿大油菜籽期货上涨走势带动，市场担忧阿根廷产区的暴雨引发洪涝灾害将影响大豆产量，利多消息支撑美盘大豆5月中旬反弹，期价上涨至1050美分上方。ICE加拿大油菜籽期货同样持续走高，由于油菜籽现货供应枯竭，而出口需求保持强劲，进一步推高7月合约价格。外围市场环境回暖导致进口成本攀升，带动国内菜粕期价小幅走高。

由于2024年以来油菜籽主产国纷纷减产，全球供应趋紧。加拿大西部7-8月的干旱天气及山火导致单产下降约7%，加拿大统计局预估的油菜籽产量大幅下滑至1,786万吨。欧盟适逢寒潮叠加干旱，油菜籽单产从3吨/公顷降至2.98吨/公顷，法国、德国受灾严重。乌克兰7月高温气候使单产潜力恶化，产量较年初预测减少约50万吨。全球供需趋紧推动也油菜籽库存下降，加拿大统计局季度库存数据显示，截至3月31日，加拿大所有部位的油菜籽库存为590万吨，较去年同期下降38.7%，远低于五年均值830万吨。

尽管供应趋紧推动加拿大油菜籽价格上涨，但外盘期货上涨基础近日受到冲击。新季加拿大油菜籽春播进展顺利，近来大草原地区降雨良好，土壤墒情非常理想，有助于作物初期生长，限制了油菜籽上涨。从春播情况看，头号油菜籽产区萨斯喀彻温省的春播步伐加快，许多地区的油菜籽播种已过半。此外，美国农业部作物周报显示种植进度加快，截至5月25日，美国大豆种植完成76%，高于一周前的66%以及五年平均水平68%，同时由于特朗普关税政策扰动，美豆出口需求放缓，拖累美豆价格再度回落。

●国产菜粕即将大量上市

我国新季菜籽每年五月末六月初集中上市，今年湖北、湖南、安徽、江苏等冬油菜主产区的菜籽将于端午节后全面上市。目前2025年国产菜籽产量预预计达到1150万吨，同比增产8.8%，叠加端午节后南方主产区集中上市，短期内市场供给将显著增加。在菜籽大量上市阶段，菜粕新增供给量通常大幅增加，国内菜粕价格常常出现下跌，在新季菜籽粕供应能力最强的6-7月价格往往跌至年内低点。

菜粕主连合约季节性分析

从菜粕主力合约季节性分析来看，近三年6-7月菜粕价格更倾向于下跌。其中2023年夏季，由于加拿大草原省遭遇干旱天气，引发市场对全球菜籽减产的担忧，菜系进口成本走高带动国内菜粕期货大幅上涨。

然而今年的国内菜粕供应量短期来看仍相对充足，不仅是国产菜粕产量将大幅增加，进口菜粕也一直保持高位。海关数据显示，中国2025年4月菜籽粕进口量大幅增加18.52%，达到29.86万吨，同比上升38.15%，依然为历史同期最高水平，加拿大仍是第一大供应国。1-4月进口量为108.5万吨，较去年同期大幅增加22%。虽然受中加经贸关系扰动，市场对进口菜粕远月供应存在转紧预期。但是近期中国对印度菜粕进口量大幅增加，一定程度上改善了远月菜粕供应预期。

尽管中国对加拿大菜粕加征100%关税，但去年以来油厂压榨利润较高，油菜籽进口量也偏高，国内进口菜粕库存量一直处于历史高位。尽管适逢水产养殖旺季，菜粕需求量有所提高，近两周来进口颗粒粕库存有所缩减，但仍处于历史同期最高位置。

●  需求旺季仍有待验证

虽然5-6月国产油菜籽集中上市，菜粕供应量增加可能导致价格短期承压，但同时还要关注水产养殖需求的快速释放是否能抵消供应压力。随着气温升高，国内水产养殖进入旺季，对饲料的需求将大幅增加。尤其是6-8月，是水产养殖的黄金时期，养殖户为提高水产品产量和质量，往往会加大饲料投喂量。

不过，国内市场近年来水产养殖产量虽然总体增加，但随着工厂化养殖、循环水系统等技术的推广，单位产量的饲料投喂量减少，因此水产饲料产量在2023年、2024年连续两年下降，一度引发菜粕总体需求下滑的担忧。去年年由于长江流域干旱、沿海台风等灾害导致投苗延迟，养殖周期拉长，饲料需求滞后3个月。此外，“退塘还耕”政策使华南地区养殖面积减少5%，进一步抑制饲料需求。因此，今年菜粕能否保持常规需求尚不确定。

除了菜粕常规刚性需求之外，替代品价差同样影响菜粕需求弹性豆粕供应过剩将压制菜粕溢价空间。随着5月份以后进口大豆集中到港，豆粕现货价格明显下跌，豆菜粕现货价差逐步缩窄，也更加不利于菜粕消费。通常豆菜粕价差缩小至500元/吨以内，饲料中菜粕添加比例将明显下降。而当前东莞地区豆菜粕现货价差仅为370元/吨左右，豆菜粕期货2509合约价差也缩窄至344元，位于近几年同期最低水平。

豆菜2509合约价差

综上所述，国内菜粕供需面短期整体仍偏宽松。进入6月之后，国内新作菜籽将陆续上市，市场对后续供应并不担忧。虽然目前菜籽压榨量偏低，叠加近期下游提货速度有所加快，沿海菜粕库存持续下滑，对价格形成了一定支撑，但进口颗粒粕库存仍维持在历史高位水平，且下游需求目前仍偏弱，菜粕上涨也缺乏动力。

不过，从远期来看，菜粕大方向仍将呈现明显收紧状态。Mysteel预计近月我国进口油菜籽到港量将逐步减少，预期5月份到港26万吨，6月份20万吨，7月份后进口量将进一步减少。国内进口菜籽供应仍有很强的不确定性，而来自加拿大的菜粕价格过高将或停止进口。在8-10月，国内水产需求仍会有进一步走强，但随着国产菜粕的供应下降，如果菜系进口市场仍延续当前格局，供需趋近或将推动菜粕价格大幅上涨。

来源：文华财经

（转自：中华粮网）

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