先锋期货2025-5-26 策略会议纪要

来源：先锋期货

品种观点

铜：国内消费将进入淡季，目前来看下游消费意愿一般。产业端，国内现货交易一般，整体还是刚需交易为主。SMMTC进口铜精矿现货报价-44.28美元，较上一期减少1.23美元。中美贸易战阶段性缓和或带来新的补库需求，美铜溢价明显走强，叠加矿端偏紧趋势，上期所及伦铜库存持续去化，给于铜价一定支撑。本周操作建议，偏多震荡为主。

贵金属：上周，受美国债务担忧拖累，美元大幅走低，市场避险情绪升温，贵金属再度强势反弹，COMEX黄金涨至3400美元关口，周涨5.65%。沪金主力最高反弹786上方，周涨3.76%。技术上看，纽约金反弹站上3200美元，目前整体位于高位震荡，区间3200-3500美元。沪金短线虽然也在反弹，但受人民币对美元升值因素影响走势相对较弱，反弹若不能站上800关口，则仍处下行趋势，操作上仍以逢高空为主。白银仍处震荡行情，观望为主。

焦煤：供应方面，国内产地煤矿产量因顶仓影响产量小幅下降，实际影响不大，蒙煤库存历史高位，总体供应维持高位。需求方面，铁水见顶回落，从驱动看，华东一带钢厂螺纹利润140附近，钢厂利润尚可，同时钢材仍在去库，铁水暂不会大幅回落，不过目前市场普遍悲观，在淡季需求未被证伪前，双焦需求端驱动暂向下。库存方面，焦煤总库存小幅累积，且仍高于近年来同期水平。整体来看，焦煤短期仍然偏宽松，同时5月下旬需求端面临淡季压力，焦煤现货价格仍有走弱预期。策略方面，目前焦煤盘面建议维持偏空思路，短期盘面上方压力830附近。

焦炭：供应方面，焦炭现货暂稳，近期入炉煤成本继续下降，主流焦企利润扩大，干熄焦利润110附近，预计焦企生产积极性暂能维持。需求方面，铁水微增至245.6万吨，从驱动看，铁水见顶回落，从驱动看，华东一带钢厂螺纹利润140附近，钢厂利润尚可，同时钢材仍在去库，铁水暂不会大幅回落，不过目前市场普遍悲观，在淡季需求未被证伪前，双焦需求端驱动暂向下。整体来看，受铁水下降影响，焦炭供需由平衡转向宽松，同时5月下旬需求端面临淡季压力，焦炭现货价格仍有走弱预期。策略方面，盘面暂维持偏空思路，但考虑到短期盘面跌幅远大于现货，短期盘面建议反弹后择机试空，短期盘面上方压力1430附近。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比增加4.95万吨至231.48万吨，社库环比回落18.42万吨至416.46万吨，厂库环比回升2.77万吨至187.76万吨；需求方面，上周螺纹表需回落13.16万吨至247.13万吨，同比少31.04万吨。整体来看，螺纹产量继续增加，社库降幅收窄，厂库由降转增，表需则由增转降，数据表现偏弱。但目前现货市场需求仍有一定韧性，对螺纹盘面形成一定支撑。预计短期螺纹盘面仍以震荡偏弱运行为主。

PX：当前PX市场呈现供需偏紧与估值修复的特征。供应端，华东400万吨装置复产，后续5月国内PX检修装置将陆续重启，供应预计有所增加。但需求端聚酯开工率升至94%高位，叠加PTA新产能投产预期，5-6月PX大概率仍然是去库存的节奏。估值方面，PXN低位反弹，当前已脱离低估值水平。目前利润较好下，导致后期供应不会有过多减量。同时在原料端利润修复下，下游聚酯利润被快速压缩，聚酯减产情绪较强，需要关注减产言论的兑现程度。整体来看，PX基本面存在由强转弱的迹象，估值已修复至合理区间，后续波动将更多依赖成本与宏观导向。

PTA：本周部分装置重启，但嘉通2#提前检修，市场供应恢复有限，6月检修仍然较多，PTA库存延续去化。需求端在近期关税缓和下下游补库较为强劲，聚酯开工仍有韧性，但由于部分品种亏损较大，关注聚酯减产的可能。当前PTA估值已经修复，PTA加工差维持较好水平。后续来看，供应检修后仍将恢复同时有新增产能，叠加下游需求可持续性仍存疑。总体看PTA基本面不如PX。价格重心围绕成本波动。

MEG：当前乙二醇市场呈现供需紧平衡态势。供应端受华东50万吨装置转产EO导致负荷降至3-4成，进口到港偏低，聚酯开工持续高位下，短期MEG处于去库周期中，预计能持续到6月，对市场形成利好支撑，但近期上涨幅度过快，且聚酯减产预期频出，预计短期MEG高位回落，但空间有限。中长线来看，如果需求弱化以及供应回升后，对MEG仍有拖累。

短纤：短纤自身价格偏低且部分供应偏紧支撑，但后续外贸行情暂不明朗，且PTA市场或将持续承压调整，叠加终端实质疲弱态势未见实质性缓解；多空因素博弈下，预计短纤市场价格区间震荡整理概率较大。

甲醇：前期宏观利多情绪消退后甲醇再度回归基本面交易。国内上游开工在春季检修期间开工有下降空间，但国内产量仍偏高；海外伊朗多套装置有降负或停车，但开工整体仍在偏高水平，近期到港量仍较多，5月进口回到110-120万吨以上，6月装船压力或进一步加大。需求端烯烃负荷中低位震荡，传统下游受利润拖累开工回落。甲醇基本面弱势延续，考虑到盘面已部分兑现累库预期，短期下行空间收窄。

纸浆：芬林集团旗下芬林芬宝宣布凯米工厂为年度停机维护做准备，停机将于2025年5月28日开始，为期五周，年产能为针叶浆102万吨/年、阔叶浆30万吨/年和本色浆18万吨/年。国内4月份纸浆进口环比有所回落，预计5、6月进口或环比继续回落。下游原纸需求仍然偏弱，近期上涨主要靠宏观的带动，持续性仍偏谨慎。操作上暂时观望或等待回调轻仓试多。

玻璃：上周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势。库存方面，周库存有所减少，环比下降0.46%，仍然居于历史高位。本周暂无明确点火、放水计划，但前期点火产线预计本周将产出玻璃，产量存增长预期。需求端，下游采购谨慎，逢低采买，维持刚需为主。原片企业当前去库为主，叠加低价货源流通加剧，本周浮法玻璃现货市场仍存下降预期。技术面看，仍较弱。

纯碱：上周国内纯碱现货走势企稳。供应方面，周产量74.08万吨，环比下降0.78万吨。本周纯碱检修企业较少，但有装置存恢复预期，整体供应呈现小幅增加趋势。需求方面，纯碱需求淡稳，下游需求一般，整体消费波动不大，维持刚需。库存方面，目前厂内库存167.68万吨，周下降3.52万吨，其中重质纯碱库存84.4万吨，周下降3.93万吨，纯碱整体厂内库存有所下降，但仍处于累库状态。成本方面，原盐价格持稳运行，动力煤价格窄幅下行，成本端延续低位。短期来看，纯碱现货价格维持弱势。技术面看，较弱。

尿素：上周尿素市场价格偏弱下行。上游的合成氨市场补涨后或再度进入博弈阶段；下游的复合肥夏季补货不及预期，价格预计继续弱势，三聚氰胺市场缺乏利好，市场供求关系弱势，价格继续承压。供应方面，本周个别企业存检修计划，日产量依旧高位运行。需求方面，农业方面，农需局部麦收结束，水稻备肥用肥增加，农需虽有预期，但短期内没有大规模启动迹象，终端农户备肥分散。工业方面，复合肥生产进入尾声，对尿素需求减弱，板厂等行业刚需偏淡。库存方面，关于出口有序放开，港口库存有继续增加的迹象，预计短期内港口库存量将继续有提升表现。企业库存增加，环比增加12.26%。当前市场缺乏利好支撑，成交氛围偏弱，预计本周仍稳中偏弱运行。

PVC：上周PVC市场弱势下调，电石法和乙烯法价格均有所下跌。供应方面，近期检修陆续恢复，开工预计提升，供应继续高位运行。需求方面，国内需求低迷，加之印度等地需求淡季临近，外贸签单预期减弱，需求难有较大转变。目前社会库存有所下降，周下降1.27万吨，目前整体库存略低于往年均值。目前国内电石市场价格松动，成本支撑乏力，政策暂无利好刺激，预计本周PVC走势较弱。

PP：上周PP市场弱势下跌，宏观情绪降温，供需为价格主导因素。供应方面，前期检修装置陆续重启，新增检修装置较少，叠加新产能投放预期，预计供应呈增量趋势。需求方面，下游工厂需求恢复缓慢，部分行业开工略有上涨，多数消化库存为主。综合来看，关税缓和期对下游需求以及市场心态仍有提振，但供应增量对市场价格压制明显。预计本周PP维持弱势。

PE：上周PE市场弱势下跌。本周成本端来看，预计油制成本支撑增强、煤制成本支撑减弱。供应方面，部分检修装置重启，预计本周产量将有所抬升。需求方面，本周 LLDPE下游各行业整体开工率变化不大，下游补库力度持续偏弱，支撑有限。综合来看，市场整体供需失衡矛盾仍在，LLDPE市场仍有下跌空间。

白糖：广西6100元/吨。截至4月底，国内食糖供需两旺。供应端，24/25制糖期国内糖产量1110.72万吨，同比增加，增幅收窄。进口食糖累计同比偏低，替代品进口也同比偏少。新一季供应方面，广西产区降水正常，泰国产区降水偏多，可能有洪水风险。巴西新一季累计产糖量同比减少8%左右。需求端，国产糖成交较好。累计销售724.46万吨，累计同比增26%。库存端，库存处于历史同期低位。操作上，国内库存历史同期低位，但内外价差维持在高位，盘面关注5800元/吨的支撑。

棉花：外棉13680元/吨，内棉14641元/吨。内外价差1030元/吨。新疆棉产区天气基本正常。商业库存持续去化，同比增幅收窄。需求方面，纺纱织布开机同比偏低，周环比来看开机稳定。资金方面，CFTC资产管理基金持仓处于空头趋势，国内郑棉多空比处于偏空趋势。操作上，60日均线附近有压力，暂时观望或者尝试日内短空。

生猪：广西外三元14.05元/公斤，周环比下跌0.07元/公斤供应端，能繁母猪存栏高位减少，远期供应边际减少，但供应量同比处于历史同期高位。短期，生猪出栏体重同比偏高1.2%，大猪出栏增加，供应增加。需求端，屠宰缩量，亏损稍有减少。终端白条到货增加，消费以价换量。五月供应压力大，预计价格偏弱。远期，供应边际减少，但供应量绝对值仍偏高，预计价格维持底部偏弱运行。

豆粕：华东2850元/吨左右。美豆因点价买盘持续走强，周五因特朗普对欧洲加关税，市场担忧下跌。巴西升贴水窄幅震荡运行。进口成本变化不大，围绕3620元/吨震荡。国内方面，现货供需两旺。油厂高开机，下游物理库存不高，养殖存栏高于往年同期，刚需大，提货较好。预计随着油厂开机维持在高位，现货价格预计偏弱震荡。远期二三季度到港庞大，巴西和阿根廷大豆都大量成交，但是阿根廷出口优惠政策只维持到6月底。远期的盘面压榨利润大多数时候处于微利或者亏钱状态，特别是8月之后的船期，压榨利润扣除加工费亏损较大。从榨利的角度看，豆粕9月之后的盘面下方空间有限。方向上更建议看多，特别是在原先美豆供应季的时候，美豆因高关税难以进口，国内大豆供应是存在缺口的。

油脂：大豆高压榨，棕榈油季节性增产，菜籽供应受限。供应增加，油脂整体偏弱运行。但因大豆盘面压榨利润亏损，棕榈油进口利润亏损，油脂下方空间也有限。

原油：美国总统特朗普宣布将与欧盟的贸易谈判期限延至7月9日后，市场对关税带来的全球经济压力预期有所缓解，利多原油。但OPEC+增加供应打压市场情绪，美油横盘震荡，技术面胶着，建议观望。

沥青：供应方面：上周全国沥青装置平均开工负荷率为39.7%，环比下跌0.76个百分点。预计未来一周周沥青装置 平均开工负荷率将大体企稳，周内维持窄幅波动。山东以及西北地区沥青产量均有所减少，华东和东北地区沥青产量增加，其余地区沥青产量 相对稳定。未来一周，尽管山东地区的齐鲁石化、岚桥石化以及胜星石化均有计划复产 沥青，但由于河北鑫海自本周降产后短期内暂未有增产沥青的计划。需求方面：未来一周周南方地区降雨过程频繁，江南、华南地区降雨量持续偏多，沥青刚性需 求仍将延续偏弱的状态；另外，国内降雨范围逐步向江淮、江汉地区扩大，华东、华中 部分地区沥青施工或受到影响，沥青刚性需求表现稳中偏弱；虽然北方地区整体降雨量 较少，但是终端项目施工量有限，沥青需求难以出现有效增量。后市展望：未来一周，市场需求受到南方降雨增加的限制，且供应相对平稳，原油预计运 行区间下移，市场利好不足，预计沥青均价的波动区间在3680-3700元/吨，与本周运行区间相当。

燃料油：FU主连跟随原油横盘整理，建议：观望。LU主连跟随原油横盘整理，建议：观望。

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