央行精准调控流动性，国债买卖操作引热议

随着跨季资金需求逐步消退，央行于7月1日迅速调整公开市场操作策略，精准调控流动性。当天开展1310亿元7天期逆回购操作，利率维持1.40%不变，同日有4065亿元逆回购到期，净回笼2755亿元。7月首周，公开市场流动性面临较大回笼压力，逆回购到期规模超2万亿元。市场普遍预期，央行后续将灵活调整操作，确保市场流动性合理充裕。与此同时，国债买卖操作重启话题持续引发市场热议。

在季末资金季节性收紧背景下，市场对央行重启国债买卖操作以缓解流动性压力充满期待。然而，6月30日，央行未按惯例发布当月国债买卖操作公告，打破市场预期。结合央行此前公告时间调整，市场推测国债买卖操作信息披露规则或已同步调整为“随做随公布”，并据此判断6月国债买卖操作大概率并未重启。

跨季资金压力消退

7月1日，央行开展1310亿元7天期逆回购操作，利率维持1.40%不变，因当日有4065亿元逆回购到期，净回笼2755亿元。复盘6月23日至27日，央行呵护力度接连提升，公开市场净投放规模达10672亿元，创今年单周净投放次高水平。6月中长期资金同样超额投放，央行6月24日公告超额续作3000亿元MLF，净投放1180亿元，6月中长期净投放合计规模为3180亿元。央行通过短期与中长期资金同步加码，有效缓解跨季资金压力。

利率市场同步反映了调控效果。6月30日跨季当日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种全线上行。7月1日跨季结束后，Shibor短期品种大幅回落。展望7月，市场预期资金面将维持宽松态势，但也存在诸多不确定因素。

本周（6月30日-7月4日），公开市场逆回购到期规模上升至20275亿。政策面来看，央行2025年二季度货币政策例会释放信号，强调加大调控强度、灵活把握政策节奏。

市场普遍预期7月流动性将维持宽松态势。中信证券首席经济学家明明认为，跨季结束后资金面料将平稳，预计7月流动性缺口可能非常小。短期来看，央行维持流动性充裕的操作态度可能不会有太大变化，但降息降准等总量工具或延续政策观察期，资金利率中枢可能稳定在政策利率附近。

国债买卖操作“打破惯例”

由于季末月份资金会出现季节性收敛，6月市场对于央行是否将重启国债买卖操作的讨论逐渐热烈。值得注意的是，6月30日，央行未如期公告6月买卖国债情况，同时也没有在月末公告公开市场买断式逆回购业务。

6月，央行改变了买断式逆回购的公告方式，从月末公布调整为月中公布。基于此，市场猜测国债买卖的公告规则或也发生变化，由之前的月末公布改为“随做随公布”，而未发布公告也使得市场认为6月国债买卖操作大概率未重启。

但在光大证券固定收益首席分析师张旭看来，银行体系流动性需求增长并非央行重启国债买卖的充分条件。货币当局在流动性管理领域早已到了游刃有余的境界，即便当前有意不使用个别工具，依然能够灵活自如地对各期限流动性进行有效调控。

“当然，国债买卖的重启势在必行，无非是时间早一点或晚一些。预计货币当局会合理把握操作时机、优化操作机制，弱化国债买卖对市场收益率的下行压力，强化其基础货币投放和流动性管理功能。”张旭称。

实际上，“人民银行何时重启国债买卖？”是过去几个月里投资者一直热议的话题。回顾来看，国债买卖工具于2024年8月启用，定位于基础货币投放和流动性管理工具，启用当月，国债净买入1000亿元，随后在2024年9月至12月期间，国债净买入规模分别达2000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元，为市场流动性提供了有效支持。此后，央行在今年1月暂停该操作。

对于央行何时重启国债买卖操作，市场各方观点不一。天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，2025上半年，债市资金面如同“过山车”，货币政策在多重目标间动态均衡、相机决策的特征愈发显著，政策目标优先级从“防风险”到“稳增长”的切换，使得央行投放从“克制”转向“呵护”，资金状态也由紧转松。尽管7月流动性或维持偏宽状态，但从配合财政以及市场预期管理角度出发，国债买卖操作不一定会在7月出现。

（文章来源：第一财经）

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