香港HIBOR骤降解析：金管局操作与市场影响

　　近日香港同业拆借HIBOR备受关注，目前港元在过去数周逐步走近“弱方兑换保证”的7.85水平。

　　对此香港金管局最新表态称，港美息差扩阔引发套息交易，若持续可能触发“弱方兑换保证”，届时金管局将买入港元沽出美元，银行体系总结余将下降，港元拆息将回升。

　　事实上，此前5月初以来香港银行同业拆息利率Hibor骤降，其中1月期Hibor从4.1%降至0.6%的历史低位。

　　Hibor为何能在美债利率维持高位下脱离联系汇率制度约束如此大幅回落？

　　中金公司指出，Hibor回落本身是联系汇率制下自动操作的必然结果，但幅度之大却超出预期。

　　首先来回顾一下，香港金管局在联系汇率制下的操作机制。联系汇率制度属于货币局制度，金管局会通过自动利率调节机制及履行兑换保证的坚决承诺来维持港元汇率维持在7.75-7.85区间。

　　本轮Hibor的走弱恰是源自5月2日港币触及强方保证后的自然结果。

　　中金公司在其研报中指出，理论上，金管局仅需要投放少量港币将汇率拉回脱离7.75的强方保证即可，但本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平，金管局5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿港币。

　　中金公司解释称，此举是为了对冲5月以来宁德时代等新股上市引起的短期流动性需求。

　　去年底以来，港股市场IPO和配售持续活跃，尤其是5月20日龙头股宁德时代和5月23日恒瑞医药的上市，或带来短期较大的流动性需求甚至缺口。

　　Hibor骤降的影响？短期流动性充裕，提振市场和抱团交易，港币也快速贬值至弱方

　　中金公司指出，Hibor的骤降，叠加弱美元、中美谈判预期，南向资金持续流入等，都使得流动性较为充裕，进而支撑港股整体市场表现，尤其是抱团交易的成长股。

　　一方面，Hibor降至历史低位，投资者可以用较低的成本融入资金，投入到新股申购等资产配置策略。

　　另一方面，5月上旬以来美元再度走弱，中美谈判释放温和信号，市场情绪持续修复，南向资金也维持流入。

　　以上因素共同解释了这段时间港股表现提振的原因，不过，过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”，也导致投资者“抱团”明显。

　　此外，Hibor骤降也使得港币快速贬值至弱方。当前已走弱至7.85附近，即将触及弱方保证，中金认为或将自动触发金管局的干预机制。

　　后续可能如何演变？Hibor难以更低，流动性或边际收紧；关注短期波动，尤其是拥挤交易

　　中金公司认为，港币贬值至弱方，金管局或不会再投放港币，甚至可能需要回收部分流动性以维护弱方保证。同时，Hibor和美国的巨大利差也无法长期持续，投资者可以低息借入港币兑换成美元，但借入港币的需求增加会使得Hibor逐步回升。

　　因此，港股的流动性边际上难以更松，甚至可能收紧，原因是Hibor难以更低，港美息差收窄和金管局在港币贬值至弱方后回收流动性。

　　南向强劲流入后也可能短期透支。前期南向资金大规模流入，尤其是涌入分红和新消费和创新药等成长风格，但当前AH溢价已经回落至近5年低点。

　　对等关税之后，主动外资甚至降低了配置比例。在关税和增长依然面临不确定性的情况下，期待长线外资回流依然不现实；大量的港股IPO和配售仍将增加供给压力。

　　对市场而言，流动性难以更强甚至可能边际收紧，或影响其上涨斜率，尤其是抱团集中的成长板块，近期回调也表明了这一点。

　　当然，金管局如果仅小幅收紧流动性，又或者上述问题都不出现剧烈变化，那就未必造成巨大动荡，市场有可能窄幅波动。

　　如何应对当下市场？

　　中金公司指出，当前过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”的组合，会导致整体指数难有趋势机会而震荡，但结构性行情大行其道。应对这种市场环境，一个有效的策略是，低迷时积极介入，亢奋时及时获利，同时专注结构性方向。

　　因此，中金公司建议目前投资者可以适度降低仓位，或者切换到分红，又或切换到预期较年初已经明显降温的AI相关互联网标的上，等待后续时机。

（文章来源：财联社）

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