东莞证券首席经济学家杨博光：中国经济动能强劲 助推股市稳步提升

　　5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》正式发布，中美双方同意大幅降低双边关税水平。14日，中美双方正式调整了关税政策。

　　在全球经济格局深度重构的关键阶段，如何看待中美两国背后面临的经济环境及其对A股市场的影响？为此，证券时报记者近日专访了东莞证券首席经济学家杨博光，为您带来新思考。

　　财政货币双紧缩美经济再承压

　　杨博光分析，根据最新数据，尽管美国4月核心CPI同比增速延续了三个月下行趋势，但需警惕数据表征的滞后性风险。当前读数反映的是2~3月经济活动传导结果，而4月商品价格同比已边际转正至0.2%，叠加美国企业及零售商在关税生效前集中补库，未来关税对终端价格依然存在扰动因素，或于二季度末加速显性化。

　　从需求端看，美国一季度个人消费支出仍维持1.8%的增长，虽然看似保持韧性，然而消费结构已显现明显分化——医疗保健、住房等刚性需求推动服务消费增长1.63%，而耐用品消费则下滑0.65%，特别是汽车等大额支出显著收缩。联邦基金利率维持4.5%高位的压制，印证了信贷成本攀升对大宗可选消费的挤出效应。

　　更值得注意的是，消费增长主要依赖生活必需品的价格效应支撑，奢侈品消费虽保持增长但仅集中在高净值群体，大众消费已现疲态。在此背景下，随着信用卡违约率攀升和超额储蓄耗尽，中产阶级实际购买力面临双重挤压，较为明显的反映是消费者信心指数已创下近三年新低。“这意味着，美国经济或将从‘抢进口’带动的浅衰退转向由内生性消费收缩主导的深度调整。如此一来，美联储将陷入两难局面，一边是经济衰退的压力，另一边是外贸政策不确定带来的通胀漩涡。”杨博光说。

　　在财政政策方面，杨博光认为，尽管由马斯克领导的“政府效率部”（DOGE）取得的成绩显示，财政支出同比增速有所下行，财政赤字也呈现下降趋势，但2025财年上半年联邦赤字仍处于1.3万亿美元的历史次高，折射出紧缩政策的实际效力存疑——DOGE在裁撤数万岗位的同时，却为应对危机反复召回被裁人员，甚至扩招临时雇佣工，形成“裁撤常设岗—扩招合同工”的财政消耗置换。他分析，当前的美国政策困局揭示，单靠行政效率改革难以破解结构性赤字，反而可能由于削弱公共服务能力而加剧经济社会成本，后续财政支出是否能延续下行尚存较大变数。

　　杨博光表示，由于美国债务压力仍存，因此“增收减支，缩小财政赤字”成为政策的重心。财政支出减少，意味着政府加杠杆的意愿下降，美国经济则需由私人部门支撑。如此看来，在财政货币双紧缩的环境下，美国政策对经济的支撑力量不足，即在私人部门依赖财富效应以维持消费需求的情况下，美股资产下行与消费动能收缩同步，进一步验证美国经济的脆弱性。

　　中国经济展现强劲动能

　　杨博光认为，当前中国经济正展现强劲动能，人民币资产的吸引力也显著增强。

　　数据显示，2025年一季度，中国GDP增长5.4%，延续高速增长态势，出口增速也表现出较强韧性。凭借完备的产业链，中国制造的竞争优势持续增强。4月，尽管面临美国关税因素的扰动，中国的出口增速仍保持在8%的水平。

　　“从出口结构来看，虽然对美出口有所减少，但对欧洲、东盟地区的出口实现增长，充分彰显了中国制造业在全球的重要地位。随着中美谈判取得重要进展，双方关税下调，外需经济有望保持韧性发展。”杨博光说。

　　同时，一季度中国社会消费品零售总额增速较去年同期加快1.1%，3月社零增速更是达到5.9%，高于一季度GDP同比增速，消费动能得到了有效释放。庞大的内需市场，正成为中国经济稳定发展的坚实基础。

　　杨博光分析，中国通过扩大“以旧换新”补贴范围以促进消费、优化离境退税政策以提高入境消费便捷性，并积极探索“人工智能+消费”“IP+消费”等新消费方向，从新旧动能两方面共同发力，持续提升经济发展动能。

　　A股市场有望稳步提升

　　在杨博光看来，除了出口和消费领域“给力”，在投资领域，2025年一季度中国固定资产投资也运行平稳。尤其是专项债作为政府实施积极财政政策的关键工具，其在二季度的使用情况将对A股市场影响深远。

　　财政部数据显示，2025年全年新增专项债券额度将达4.4万亿元，一季度国债发行节奏已快于去年同期。其中，新增专项债发行1万亿元，再融资债券发行1.6万亿元，形成专项债和再融资债“双轮驱动”格局。

　　展望二季度，基于2024年发行节奏整体偏缓的背景，2025年“早发行，早使用”的要求将促使专项债发行速度加快。根据各省份披露的二季度地方债发行计划，截至4月7日，已有24个省份披露相关计划，7个省份尚未披露；已披露发行计划新增地方债共计9949亿元，其中新增专项债8889亿元，预计二季度发行进度将超过55%，显著高于2024年的37.2%。据悉，财政支出将重点向基础设施建设领域倾斜，涵盖交通、能源、水利等传统基建以及5G基建、数据中心等新基建项目。“这将带动相关产业链发展，推动制造业企业利润回升，进一步保障居民可支配收入增长，促进经济内循环高质量发展，推动A股市场每股收益（EPS）提升，成为驱动市场稳步上行的重要动力。”杨博光说。

　　两相对比，杨博光表示，美国经济压力增加，每股盈余与回购力度减弱，美股与美元指数下行概率增强，美国资本将外溢全球；而强劲的动能和频频出台的支持性政策，正成为中国经济增长的助推器。叠加二季度专项债发行规模提速，经济内循环进一步向高质量发展，A股市场价值的提升也将与内需经济板块产生共振效应。

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